>> 興業(yè)證券-中國海外宏洋集團(00081.HK)市占率提升，回暖趨勢下銷售有望恢復增長-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健,孫鐘漣 |
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減值令利潤承壓：2022A公司營業(yè)收入575億元人民幣(下同)，同比增長6.8%；毛利潤83億元，同比下降33.3%，主要因計提存貨減值26.7億元；歸母凈利潤32億元，同比下降37.6%；毛利率和歸母凈利率分別為14.4%和5.5%，分別同比下降8.6個百分點和3.9個百分點，剔除減值后的毛利率和歸母凈利率分別為19.0%和9.6%；全年每股派息21港仙，派息率為21%。
回暖趨勢下保持彈性供貨，2023年銷售有望恢復增長：受房地產(chǎn)行業(yè)下行及疫情影響，公司主動減少推貨，2022A實現(xiàn)合約銷售額403億元，同比下降43.4%；對應(yīng)合約銷售面積373萬平方米，同比下降34.5%；公司回款能力提升，銷售回款率為113.5%，同比增加12.6個百分點。雖然公司布局的區(qū)域市場整體銷售疲軟，但公司市占率在區(qū)域市場保持領(lǐng)先地位。2022A，公司在18個城市的銷售金額位列前三名，其中銀川、泰州、吉林、唐山、安慶、鹽城、株洲、丹陽、遵義均排名第一，較2021全年增加6個城市。2023年1-2月公司實現(xiàn)合約銷售金額78億元，同比增長34.0%，公司布局城市銷售有所反彈。目前公司可售貨值充足，將適應(yīng)市場回暖趨勢保持彈性供貨，我們認為公司2023年銷售有望恢復增長。
深耕東部及中部城市，補充優(yōu)質(zhì)土儲：截至2022A，公司總土儲為2453萬平方米，土地權(quán)益比85%，維持行業(yè)高位。2022A，公司共新增13個項目，對應(yīng)新增權(quán)益樓面面積194萬平方米，權(quán)益土地款為83億元。公司利用政策窗口期以低利率并購貸進行收購出險房企項目，我們認為收購項目質(zhì)量佳、資金成本低且均于年內(nèi)預(yù)售，有望帶來更高的IRR。
融資渠道暢通，“三條紅線”維持綠檔：截至2022A，公司現(xiàn)金短債比為1.6；凈借貸比率為48.8%；剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為68.7%，三道紅線指標維持綠檔。截至2022A，公司在手現(xiàn)金共293億元，現(xiàn)金流充裕；平均融資成本為4.8%，維持行業(yè)低位。
我們的觀點：我們認為公司的品牌力、產(chǎn)品力在三四線城市具備領(lǐng)先優(yōu)勢，目前可售貨值充裕，運營效率高，彈性供貨可與行業(yè)銷售回暖節(jié)奏保持一致，2023年銷售有望恢復增長。截至4月4日，公司收盤價對應(yīng)2022年P(guān)E為3倍，股息收益率約5.9%，處于估值低位，建議投資者關(guān)注。
風險提示：行業(yè)調(diào)控政策放松不及預(yù)期、流動性寬松不及預(yù)期、三四線城市商品房銷售恢復進度不及預(yù)期、人民幣貶值。
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