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我們給予40.70港元的目標(biāo)價(jià)，以及“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)時(shí)代電氣（“公司”）2023-2025年的股東凈利潤(rùn)將分別達(dá)到人民幣29.10億元/人民幣32.74億元/人民幣36.76億元。我們預(yù)測(cè)2023-2025年的每股盈利分別為1.989元、2.246元和2.530元。我們的目標(biāo)價(jià)基于18.0倍的2023年市盈率。
　　公司在2022年實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。2022年公司收入同比增長(zhǎng)19.8%，達(dá)到人民幣180.34億，主要受益于新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。2022年，公司新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣51.47億元，同比增長(zhǎng)100.09%，其中功率半導(dǎo)體器件收入達(dá)到人民幣18.35億元，同比增長(zhǎng)71.83%；工業(yè)變流業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣13.74億元，同比增長(zhǎng)160.20%；新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)收入達(dá)到人民幣10.93億元，同比增長(zhǎng)139.75%。受收入結(jié)構(gòu)變化的影響，2022年公司毛利率有所下降，但公司控費(fèi)良好，凈利率有所上升。
　　我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。絕緣柵雙極晶體管（IGBT）是一種半導(dǎo)體開(kāi)關(guān)器件。IGBT是電力電子應(yīng)用的關(guān)鍵部件，如變頻器、轉(zhuǎn)換器和電源。因此，IGBT被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、光伏和其他行業(yè)。市場(chǎng)對(duì)IGBT的需求持續(xù)旺盛，公司的產(chǎn)品供不應(yīng)求。2022年9月，公司開(kāi)始建設(shè)新的IGBT產(chǎn)能。我們相信，隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)大和公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化，公司將繼續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。
　　我們認(rèn)為，公司的軌道交通業(yè)務(wù)將在2023年改善。隨著中國(guó)宏觀政策的調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)，鐵路客運(yùn)量顯著復(fù)蘇。2023年春運(yùn)期間運(yùn)送3.48億人次，恢復(fù)到2019年同期的86%。我們相信，隨著出行需求的大幅增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)軌道交通設(shè)備的需求將繼續(xù)提高。隨著存量軌道交通裝備的不斷增長(zhǎng)，一定規(guī)模的軌道交通裝備將進(jìn)入維修期，這意味著售后維保市場(chǎng)具有一定的市場(chǎng)空間。此外，在中國(guó)碳達(dá)峰和碳中和戰(zhàn)略下，智能、低碳的城市軌道交通綜合解決方案在未來(lái)將越來(lái)越受到用戶的青睞。
　　風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍袠I(yè)需求不足。