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公司2022年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，環(huán)衛(wèi)及危廢業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均承壓。在局部疫情頻發(fā)的2022年，公司新簽環(huán)衛(wèi)訂單總額80.7億港元，持續(xù)鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位；隨著疫情影響全面消除，公司2023年環(huán)衛(wèi)及危廢毛利率將得到改善；公司積極開拓城市大管家服務(wù)，借助股東背景持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)。我們適當(dāng)下調(diào)2023年EPS預(yù)測(cè)至0.10港元（原預(yù)測(cè)0.12港元），維持2024年EPS預(yù)測(cè)0.13港元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.17港元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)0.61港元。
　　▍EPS 0.08港元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.46億港元，同比增長(zhǎng)11.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.78億港元，同比下降44.7%；折算EPS 0.08港元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主因?yàn)榄h(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率受能源價(jià)格高企和人工成本上升而有所下降；危廢業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇處置單價(jià)下跌，且上游工業(yè)企業(yè)產(chǎn)廢量在局部疫情影響下有所減少，致使公司危廢處置量下滑。
　　▍環(huán)衛(wèi)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)但利潤(rùn)率下滑，危廢競(jìng)爭(zhēng)加劇處置量減少致使盈利承壓。2022年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)7.8%至53.30億港元，系收入占比較大的環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)隨著新中標(biāo)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目增加而同比增長(zhǎng)18.3%至40.24億港元。整體毛利率同比下滑5.8pcts至20.4%，主因?yàn)榄h(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)人工成本增加和能源價(jià)格上漲導(dǎo)致其毛利率同比下滑4.1pcts；危廢業(yè)務(wù)處置量由于上游產(chǎn)廢量受疫情影響減少而相應(yīng)減少，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得無害化處置單價(jià)同比下降11.4%，資源化業(yè)務(wù)原材料價(jià)格上漲幅度超過資源化產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲幅度，導(dǎo)致危廢業(yè)務(wù)毛利率同比下滑13.5pcts至18.4%。公司期間費(fèi)用率整體平穩(wěn)，資產(chǎn)負(fù)債率由2021年底的48.3%上升至2022年同期的53.6%，主要由于公司持續(xù)拓展業(yè)務(wù)，銀行借款增加所致。
　　▍積極開拓城市大管家服務(wù)模式，強(qiáng)股東背景助力新業(yè)務(wù)拓展。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司秉承“一體兩擎”的發(fā)展戰(zhàn)略，憑借出眾的“六力管理體系”，一方面深耕區(qū)域開發(fā)多元城市服務(wù)業(yè)態(tài)，包括城市、城中村、農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)、綠化、公廁管養(yǎng)、水域保潔、城市物業(yè)等全區(qū)域的城市大管家服務(wù)。2022年公司新中標(biāo)38.7億元城市大管家項(xiàng)目，年化金額高達(dá)6.1億元，位于行業(yè)前列；另一方面，公司借助股東背景，加速發(fā)展水固生態(tài)要素一體化服務(wù)，為未來市場(chǎng)開拓打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈。
　　▍投資建議：由于2022年危廢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司處置單價(jià)下行，且公司2022年新簽環(huán)衛(wèi)訂單增速不及預(yù)期，我們適當(dāng)下調(diào)2023年EPS預(yù)測(cè)至0.10港元（原預(yù)測(cè)0.12港元），但我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司將加快環(huán)衛(wèi)合同簽約進(jìn)展，因此我們維持2024年EPS預(yù)測(cè)0.13港元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.17港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6/4/3倍。參考公司過往1年歷史6倍PE均值，給予公司2023年6倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)0.61港元。