>> 浦銀國際-心通醫(yī)療(2160.HK)2022年一次性項目及費用投入令虧損有所擴大，1Q23植入量強勁復蘇態(tài)勢已現(xiàn)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
1679KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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2022收入同比增長25%至2.5億元人民幣，基本符合預期，凈虧損因非現(xiàn)金、一次性項目及費用投入增長擴大至虧損4.5億元。2022年植入量增速受到疫情拖累，我們預計疫情間延誤的植入需求將于2023年陸續(xù)釋放，1Q23已看到公司植入量增速復蘇勢頭。我們維持公司“買入”評級，樂觀看待年內(nèi)收入及植入量增速，但毛利率及費用率改善受疫情影響略慢于我們此前預測，降目標價至3.4港元。
2022年業(yè)績：收入符合預期，虧損部分因非現(xiàn)金及一次性項目擴大。1）收入&植入量：2.5億人民幣（+25% YoY），基本符合預期（業(yè)績預告前SPDBI預期：2.5億；BBG市場預期：3.0億元）。國內(nèi)收入2.4億（+22% YoY），植入量2,562例，海外收入713萬（+626% YoY），植入量63例。2）毛利率：64.6%（+5.5pcts YoY），主要受益于供應鏈本土化、多元化及生產(chǎn)效率提升。3）歸母凈虧損：4.5億（2021年：虧損1.8億），虧損同比有所擴大，且高于市場預期虧損2億人民幣，主因年內(nèi)非現(xiàn)金及一次性支出增加，包括：a）產(chǎn)品加速迭代帶來的VitaFlow資本化開發(fā)成本減值；b）按權(quán)益法確認的投資損益；c）金融工具公允價值變動，三項合計影響約1.5億元。此外，公司年內(nèi)三費開支（+51% YoY）略超預期，亦導致凈虧損同比擴大。
植入量1Q23已現(xiàn)復蘇態(tài)勢，預計全年恢復較高增速：公司植入量雖在1月仍有同比下滑，但自2月起顯著恢復，1Q23植入量近900例，同比/環(huán)比提升45%/80%。此前因疫情而延誤的植入需求有望于年內(nèi)陸續(xù)釋放，我們預計2023E公司總植入量同比增長58%至4,150例，國內(nèi)植入量同比增長56%至4,000例（vs SDPBI預測2023年行業(yè)植入量增速55%），國內(nèi)市占率繼續(xù)提升。
三代TAVI產(chǎn)品預計2024E上市：三代產(chǎn)品VitaFlow III目前已接近設(shè)計定型，公司預計將于2024E在國內(nèi)獲批上市，主要競爭對手的三代產(chǎn)品預計在2025-26E年間上市，心通有望在迭代產(chǎn)品上搶占先機。VitaFlow III在二代產(chǎn)品基礎(chǔ)上重點改進了輸送系統(tǒng)，擁有較優(yōu)的可調(diào)彎功能，可用于更復雜的解剖結(jié)構(gòu)并降低血管并發(fā)癥風險。
維持“買入”評級，降目標價15%至3.5港元。我們根據(jù)業(yè)績及管理層指引調(diào)整預測，預計2023E/24E/25E收入3.6億/5.3億/7.9億元，2023E/24E歸母凈虧損3.0億/1.4億元，并于2025E年實現(xiàn)盈虧平衡。繼續(xù)采用DCF對公司進行估值，WACC&永續(xù)增長率假設(shè)與此前一致（WACC：11x；永續(xù)增長率：3%），降目標價15%至3.4港元，主因毛利率及費用率改善受疫情影響略慢于我們此前預測
投資風險：VitaFlow/VitaFlow Liberty銷售不及預期；行業(yè)競爭加??；集采時間早于預期；TAVR滲透率提升不及預期。
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