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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)微增，維持“綠檔”。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8328億元，同比+17.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.8億元，同比增長(zhǎng)2.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)37.1億元，同比下降13.97%。期內(nèi)公司提升派息率，鞏固企業(yè)價(jià)值；22年擬派息24.0億元，較21年派息規(guī)模增加33%，派息率41.64%，較21年提升13.47pct。期末公司扣預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率62.2%，凈負(fù)債率28.2%，現(xiàn)金短債比1.8，維持三條線綠檔標(biāo)準(zhǔn)。
　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)超預(yù)期。其一，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)22年?duì)I收6963億元，同比增長(zhǎng)13.86%，供應(yīng)鏈歸母凈利潤(rùn)40億元，同比增長(zhǎng)24.68%，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)雙位數(shù)的增長(zhǎng)；其二，拆分季度表現(xiàn)看，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收增速高點(diǎn)為Q1，Q2開(kāi)始收入增速逐季走弱，但供應(yīng)鏈歸母凈利潤(rùn)的季度表現(xiàn)強(qiáng)于營(yíng)收表現(xiàn)，在Q4營(yíng)收略微持平的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)25.72%的增長(zhǎng)。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)放量，但大額減值拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。22年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1365億元，同比增長(zhǎng)41.73%，其中四季度結(jié)轉(zhuǎn)收入996億元，超過(guò)21年全年的963億元。22年地產(chǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)23億元，同比下降21.23%，其中一級(jí)開(kāi)發(fā)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，較21年減少近2.2億元；二級(jí)開(kāi)發(fā)歸母凈利潤(rùn)20.6億元，較21年減少3.9億元，減少幅度為16%；期內(nèi)公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備48億元，是地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期的主要因素；其中建發(fā)房產(chǎn)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備38億元，聯(lián)發(fā)集團(tuán)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備10億元；若還原減值影響，還原后二級(jí)業(yè)績(jī)43.3億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，投資意愿強(qiáng)，投資策略更為聚焦。暫未考慮美凱龍并表情況，預(yù)計(jì)23-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為65.6億元/74.60億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+4.4%/+13.7%；維持每股合理價(jià)值18.12元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期或政策調(diào)控，海外風(fēng)險(xiǎn)。