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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.03億元，同比+5.1%，歸母凈利潤(rùn)0.902億元，同比-18.84%；單四季度營(yíng)收7.26億，同比+0.39%，環(huán)比+17.8%，歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比+655%，環(huán)比+38.7%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金0.91元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全年收入增速受消費(fèi)級(jí)電源所累，服務(wù)器電源高速增長(zhǎng)，推出充電模塊新產(chǎn)品。22年Q1-4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元、7.4億元、6.16億元、7.26億元，同比分別+21.32%、+5.6%、-3.14%、+0.39%。其中收入端，在電源適配器和其它充電工具受全球經(jīng)濟(jì)不振增速下滑的影響下，服務(wù)器電源實(shí)現(xiàn)翻倍，收入占比22%，較21年底提升10.8pct。利潤(rùn)端，在受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)、研發(fā)高額投入帶來(lái)Q1虧損的情況下，隨后Q2-Q4凈利潤(rùn)分別為0.347億、0.355億和0.493億逐季走高，Q4單季度毛利率23.9%創(chuàng)歷史新高。
　　公司深耕電源主業(yè)，我們認(rèn)為，未來(lái)適配器電源基本盤(pán)增速有望超越行業(yè)，服務(wù)器電源有望高速發(fā)展。在新能源領(lǐng)域推出可應(yīng)用于充換電設(shè)施的充電模塊產(chǎn)品，堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先，在高研發(fā)投入期后，2023年公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入兌現(xiàn)期。
　　毛利率回暖，緣于原材料成本下降和收入結(jié)構(gòu)改善雙重因素。22年公司毛利率為18.16%，較上年同期+2.55pct，受益于原材料成本下降和公司高毛利率服務(wù)器電源板塊收入占比提升，Q1-Q4毛利率分別為13.6%、15.9%、18.7%、23.9%穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為伴隨服務(wù)器電源需求旺盛、充電樁電源模塊批量供貨，規(guī)模效應(yīng)下公司毛利率水平有望持續(xù)提升。
　　高研發(fā)投入+股權(quán)激勵(lì)奠定公司技術(shù)領(lǐng)先地位，擴(kuò)建產(chǎn)能未雨綢繆。報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用1.37億，yoy+65.1%，上升系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約6600萬(wàn)所致；研發(fā)費(fèi)用1.98億，yoy+50.26%，研發(fā)費(fèi)用率7.32%，持續(xù)投入研發(fā)，堅(jiān)持技術(shù)領(lǐng)先；完成總部升級(jí)、持續(xù)投入廠房和設(shè)備等固定資產(chǎn)，確保產(chǎn)能充足。以上因素短期或影響業(yè)績(jī)，但有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　細(xì)數(shù)三大業(yè)務(wù)，“收獲期”或?qū)⒅?br>　　1）電源適配器：營(yíng)收17.61億元，占比65%，同比-2.41%，毛利率15.99%，同比增加1.68pct。其中辦公電子在全年筆記本出貨量同比下滑19%的情況下實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)16.42%，安防增長(zhǎng)11.3%，網(wǎng)絡(luò)通信增長(zhǎng)5.21%，同時(shí)在智能家居和無(wú)人機(jī)等新型市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)交付。
　　2）服務(wù)器電源：營(yíng)收5.97億元，占比22%，同比+106.94%，連續(xù)第二年翻倍增長(zhǎng)，作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)之一，通過(guò)不斷研發(fā)、持續(xù)招攬人才，憑借技術(shù)、響應(yīng)速度等快速進(jìn)入多家頭部企業(yè)供應(yīng)鏈體系，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。毛利率22.14%，同比增加4.51pct，源于中高端客戶(hù)電源產(chǎn)品出貨占比提升，同時(shí)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，也有助于未來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)。
　　3）其它電源：營(yíng)收3.31億元，占比12.23%，同比-29.82%，毛利率20.27%，同比增加1.78pct。宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響電動(dòng)工具需求，帶來(lái)收入下滑。公司已經(jīng)在新能源領(lǐng)域推出充電樁模塊產(chǎn)品，有望成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1.83億元、2.91億元、4.49億元，同比分別+102.5%、+59.7%、+54.1%。公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，擴(kuò)產(chǎn)能，投研發(fā)，精效益，隨著高毛利率產(chǎn)品放量帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，有望迎來(lái)收入增長(zhǎng)和毛利率提升的“雙擊”。長(zhǎng)期看好公司服務(wù)器電源的拓展能力，充電樁高功率電源模塊的市場(chǎng)潛力，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響海外工廠，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，下游市場(chǎng)拓展、服務(wù)器客戶(hù)拓展、其他電源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。