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POE有望成為最具前景的化工新材料。我國化工新材料產(chǎn)值已達(dá)13160億元，其中高端聚烯烴2022年產(chǎn)值已達(dá)1280億元，自給率僅57%，是兼具市場容量與國產(chǎn)化空間的化工新材料品類。在高端聚烯烴中，POE應(yīng)用于TOPCon、HJT、鈣鈦礦等光伏技術(shù)路線封裝、汽車輕量化用改性塑料。其生產(chǎn)所用限定幾何構(gòu)型茂金屬催化劑、溶液聚合工藝技術(shù)難度大，使其兼具了良好的競爭格局、龐大的市場容量以及優(yōu)異的增長前景。我們認(rèn)為2023年隨著光伏TOPCon放量，POE有望成為下一個(gè)最具前景的化工新材料。
　　光伏迭代開啟POE需求新篇章。轉(zhuǎn)化效率持續(xù)驅(qū)動(dòng)光伏迭代，目前以TOPCon為首的N型電池即將開始放量滲透，而中期HJT、遠(yuǎn)期鈣鈦礦的滲透，將持續(xù)帶來封裝材料的迭代：POE、EPE膠膜隨著POE粒子的國產(chǎn)化，有望成為TOPCon、HJT的主流封裝路線。遠(yuǎn)期鈣鈦礦電池的滲透將使得光伏封裝材料進(jìn)一步迭代至POE+丁基膠的方式。2023年Q4開始TOPCon將進(jìn)入集中投產(chǎn)期，2024年底規(guī)劃投產(chǎn)項(xiàng)目將拉動(dòng)百萬噸級(jí)POE粒子新增需求，預(yù)計(jì)2025年我國光伏級(jí)POE粒子需求將超過150萬噸。當(dāng)光伏進(jìn)入TW時(shí)代，POE膠膜、粒子需求有望超100億平、500萬噸。
　　三大壁壘構(gòu)筑POE極佳競爭格局。POE競爭格局極佳，被陶氏、三井、LG、SK/SABIC等外企長期壟斷，2021年64萬噸國內(nèi)需求全部由進(jìn)口料滿足。生產(chǎn)工藝上，POE具備三大瓶頸：1）茂金屬催化劑：POE聚合需使用單一活性中心的限定幾何構(gòu)型茂金屬催化劑。聚烯烴催化劑多年來技術(shù)封閉，國內(nèi)僅鼎際得、中石化等極少數(shù)企業(yè)掌握工業(yè)化生產(chǎn)，而茂金屬催化劑技術(shù)難度相比前五代聚烯烴催化劑更為大增。我們認(rèn)為當(dāng)下催化劑是POE產(chǎn)業(yè)化的最大瓶頸；2）α-烯烴：生產(chǎn)光伏級(jí)POE需要使用高碳α-烯烴與乙烯共聚，以破壞乙烯的結(jié)晶從而制作出高透明度的光伏級(jí)POE粒子，而高碳α烯烴目前主要被陶氏等少數(shù)外企壟斷；3）溶液聚合工藝：溶液聚合是POE產(chǎn)業(yè)化的主流生產(chǎn)路線，國內(nèi)目前沒有成熟產(chǎn)業(yè)化裝置。三大壁壘有望在中長期共同構(gòu)筑POE優(yōu)異的競爭格局。
　　歷史機(jī)遇已至，看好催化劑積淀廠商領(lǐng)軍國產(chǎn)化。我們認(rèn)為未來POE在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中將經(jīng)歷籌備期、驗(yàn)證期、盈利兌現(xiàn)期，在產(chǎn)業(yè)化籌備期、驗(yàn)證期，TOPCon放量或使得POE出現(xiàn)較嚴(yán)重的供需錯(cuò)配，景氣度有望提升。而在兌現(xiàn)期，我們看好具備技術(shù)積累廠商率先破局，盡享國產(chǎn)化紅利。建議關(guān)注：鼎際得、萬華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)、東方盛虹、榮盛石化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、測算存在誤差等。