>> 中信建投-海外游戲行業(yè)簡評：產(chǎn)業(yè)周期向上，AIGC降本增效-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 905KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
孫曉磊,崔世峰 |
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核心觀點(diǎn)
本年度1-3月國內(nèi)版號發(fā)放恢復(fù)常態(tài)化，游戲行業(yè)供給重新恢復(fù)。其中，3月共發(fā)放國內(nèi)游戲版號86款，重點(diǎn)產(chǎn)品包括騰訊的《末刀》、網(wǎng)易的《零號任務(wù)》、三七的《星星生活樂園》《王國火種》等；海外游戲版號27款。版號發(fā)放意味著游戲公司商業(yè)化增量，2022年游戲公司業(yè)績整體呈現(xiàn)低基數(shù)，當(dāng)前老產(chǎn)品環(huán)比數(shù)據(jù)總體保持穩(wěn)定，2023年各大公司均有重點(diǎn)產(chǎn)品整裝待發(fā)，如《黎明覺醒》（騰訊）、《逆水寒手游》（網(wǎng)易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娛）、《鈴蘭之劍》（心動公司）等，行業(yè)EPS將迎來修復(fù)。今年游戲行業(yè)業(yè)績?nèi)杂休^大提升空間，游戲板塊估值有望持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注騰訊控股、網(wǎng)易、心動公司、祖龍娛樂、IGG。
簡評
游戲版號：1-3月國內(nèi)版號及進(jìn)口版號恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，多款重點(diǎn)游戲獲批。例如黎明覺醒、無畏契約、合金彈頭等。未來常態(tài)化版號發(fā)行情況下，游戲行業(yè)的供給重新恢復(fù)，有望驅(qū)動行業(yè)恢復(fù)健康發(fā)展態(tài)勢。
3月共發(fā)放86款國產(chǎn)游戲版號，廠商方面，部分頭部及上市公司在列，包括騰訊、網(wǎng)易、三七、吉比特、中手游、疊紙、朝夕光年、中青寶、咪咕互娛等，其中重點(diǎn)產(chǎn)品包括：騰訊《末刀》、網(wǎng)易《零號任務(wù)》、三七《星星生活樂園》《王國火種》、朝夕光年《雷索納斯》、雷霆網(wǎng)絡(luò)（吉比特）《硬核機(jī)甲》、疊紙游戲《逆光潛入》《戀與深空》、創(chuàng)夢天地《卡拉彼丘》、中手游《大富翁11》、沐瞳科技《幻視與冒險》、中青寶：《曙光調(diào)查團(tuán)》《進(jìn)擊的堡壘》《幻寵契約》、咪咕互娛《艾爾指揮官》
自去年4月版號重啟至今共有10批國產(chǎn)版號發(fā)布，版號發(fā)放間隔逐漸縮短，基本穩(wěn)定在一月一發(fā)。今年共有3批國產(chǎn)版號發(fā)布，依次為88、87、86款，過審數(shù)量保持穩(wěn)定，版號發(fā)放趨于常態(tài)化。3.20日發(fā)布今年首批進(jìn)口版號，共計27款，包括嗶哩嗶哩代理重點(diǎn)產(chǎn)品《閃耀!優(yōu)俊少女（賽馬娘）》、網(wǎng)易《勁舞團(tuán)：全民派對》、心動《傳說法師》、騰訊《莊園合合》、悠星互娛《蔚藍(lán)檔案》等。
業(yè)績層面：版號帶來增量，看好中期業(yè)績中樞抬升。版號發(fā)放意味著游戲公司商業(yè)化增量，一些重點(diǎn)游戲?qū)@著優(yōu)化游戲公司的EPS，另外產(chǎn)品線豐富意味著中期業(yè)績中樞的抬升，一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的中長期業(yè)績存在較大提升空間。2022年游戲公司業(yè)績整體呈現(xiàn)低基數(shù)，當(dāng)前老產(chǎn)品環(huán)比數(shù)據(jù)總體保持穩(wěn)定，2023年各大公司均有重點(diǎn)產(chǎn)品整裝待發(fā)，如《黎明覺醒》（騰訊）、《逆水寒手游》（網(wǎng)易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娛）、《鈴蘭之劍》（心動公司）等，行業(yè)EPS將迎來修復(fù)。2Q23三七大量產(chǎn)品逐步上線。
行業(yè)估值：當(dāng)前游戲公司的整體估值較年初已經(jīng)有所修復(fù)，對應(yīng)23年業(yè)績約20xPE，處于歷史30-40%分位數(shù)水平，但仍具有向上空間。另外，1）AIGC對于美術(shù)設(shè)計、游戲策劃、發(fā)行等環(huán)節(jié)的降本增效作用未來有望逐步落地，美術(shù)成本占比50-60%，其中AIGC有望節(jié)約美術(shù)成本的20-30%，降本顯著；2）政策監(jiān)管的風(fēng)險也逐步緩釋。2022年11月，人民日報發(fā)文肯定電子游戲產(chǎn)業(yè)價值；同月，游戲工委發(fā)布報告顯示未成年人游戲沉迷問題已經(jīng)得到進(jìn)一步解決。
風(fēng)險分析
美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期；國內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期導(dǎo)致上市公司業(yè)績預(yù)現(xiàn)金流收到較大影響；宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致整體需求不及預(yù)期；中概股退市風(fēng)險；中美關(guān)系的不確定性；美團(tuán)、京東、阿里等公司海外業(yè)務(wù)拓展成績不及預(yù)期；反壟斷風(fēng)險及政策影響持續(xù)；游戲、直播、影視、社區(qū)團(tuán)購等業(yè)務(wù)受到政策來帶的不確定性；地緣政治沖突或?qū)е缕髽I(yè)國際化進(jìn)程不及預(yù)期；下沉市場業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；大股東減持風(fēng)險導(dǎo)致股價短期存在不確定性；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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