>> 安信證券-思林杰(688115)需求波動致業(yè)績承壓，不改模塊化儀器國產(chǎn)替代長期趨勢-230407
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
馬良,趙陽 |
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事件概述：
近日，思林杰發(fā)布2022年年報。全年來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，同比增長9.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比下降18.18%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.44億元，同比下降30.73%。
短期消費電子景氣度下滑，靜待需求轉(zhuǎn)暖
收入端，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，同比增長9.01%，Q4單季度實現(xiàn)營收0.37億元，同比下降45.59%。我們認為，公司收入端增速較上一年有所放緩，是受制于消費電子下游景氣度較低，一方面客戶對用于生產(chǎn)測試的儀器需求下降，另一方面客戶采用模塊化儀器進行產(chǎn)線改造的推進變緩，使得公司在其他領(lǐng)域的拓展較慢。
成本端，2022年公司毛利率為67.23%，較2021年減少5.89pcts，主要系1）上游電子材料仍存在缺貨和漲價現(xiàn)象，成本壓力傳導(dǎo)至公司，導(dǎo)致毛利率下滑；2）公司新產(chǎn)品鋰電池保護板測試儀毛利率相對較低，隨著其收入的快速提升，對公司整體毛利率水平有一定影響。
費用端，2022年公司研發(fā)費用率25.43%，同比增加3.93pcts，研發(fā)費用同比增長28.98%；銷售費用率為6.56%，同比增加2.82pcts，銷售費用同比增長91.01%。考慮到公司目前仍處于戰(zhàn)略投入期，我們預(yù)計各項費用的投入強度仍將延續(xù)。
利潤端，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比下降18.18%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.44億元，同比下降30.73%。
新環(huán)節(jié)、新客戶、新產(chǎn)品仍是公司未來發(fā)展的三重動力
在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，公司目前主要參與的是PCBA的功能測試環(huán)節(jié)，而蘋果產(chǎn)業(yè)鏈測試環(huán)節(jié)眾多，例如整機功能測試和模組測試都是公司正在拓展的方向。2022年，公司新產(chǎn)品鋰電池保護板測試儀收入快速增長，我們預(yù)計一旦公司在某個測試環(huán)節(jié)中實現(xiàn)零的突破，將會帶來較大的業(yè)績彈性。在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈外，一方面公司可以針對3C客戶復(fù)刻在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的優(yōu)勢，2019-2021H1在VIVO取得的銷售收入呈高速增長態(tài)勢；同時，公司也實現(xiàn)了對亞馬遜、Meta、東京電子、所樂等國外知名客戶的直接銷售。遠期來看，我們觀察到公司開始復(fù)刻NI的發(fā)展路徑，一方面豐富硬件產(chǎn)品族群，同時推進軟件研發(fā)。根據(jù)2022年年報，公司已推出Archon和NYSATOOLKIT兩款軟件，其中Archon是一款具備圖形化低代碼能力的測試系統(tǒng)管理軟件，可應(yīng)用在消費電子、軍工和芯片測試領(lǐng)域。我們認為，軟硬件族群是解決方案的基座，隨著豐富程度的提升，公司也有望推出面向各行各業(yè)的解決方案，實現(xiàn)持續(xù)成長。
模塊化儀器坡長雪厚，加速下游拓展，迎接新成長
得益于半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展、總線傳輸效率的提升和“軟件定義儀器”概念的完善，測量儀器從上世紀90年代開始以模塊化的形態(tài)出現(xiàn)，逐步成為繼臺式儀表之后的另一種新形態(tài)，并廣泛用于半導(dǎo)體制造測試、軍事、航空、汽車、工業(yè)等多領(lǐng)域測試，根據(jù)Frost & Sullivan的統(tǒng)計，2020年P(guān)XI年收入達到17.5億美元，2013-2020年復(fù)合增長率達到17.2%。身處于廣闊的市場空間，公司選擇將車電子、半導(dǎo)體、5G通信等行業(yè)作為除3C以外的長期發(fā)展方向，我們認為，公司新布局的三個下游與行業(yè)龍頭美國國家儀器（NI）不謀而合，并都具備產(chǎn)業(yè)本土化的特征，對于國產(chǎn)廠商蘊含著更大機遇。
投資建議：
公司基于“虛擬儀器”理念，作為國內(nèi)模塊化測量儀器解決方案龍頭，下游客戶優(yōu)質(zhì)，技術(shù)路徑和產(chǎn)品形態(tài)獨特，具有產(chǎn)業(yè)鏈稀缺性。公司兼具短中長期邏輯，短期擁有電池模組測試帶來的確定性業(yè)績增量，中期具備新環(huán)節(jié)、新客戶、新產(chǎn)品帶來的三重發(fā)展驅(qū)動力，長期身處于超百億的模塊化儀器市場，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，測試需求不斷涌現(xiàn)，對標美國國家儀器，空間廣闊。我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為3.10/4.39/5.81億元，歸母凈利潤分別為0.81/1.03/1.37億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為48.8元，相當于2023年40倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：1）單一下游占比過大的風(fēng)險；2）消費電子景氣度下降的風(fēng)險；3）新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險；4）市場競爭加劇的風(fēng)險。
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