>> 華泰證券-萬華化學(xué)(600309)收購煙臺巨力將落地，TDI格局再優(yōu)化-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
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收購巨力將落地、TDI格局持續(xù)優(yōu)化，維持萬華化學(xué)“買入”評級
4月7日，市場監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于附加限制性條件批準(zhǔn)萬華化學(xué)收購煙臺巨力股權(quán)案反壟斷審查決定的公告，待收購落地后，TDI競爭格局再度優(yōu)化，同時附加限制性條件有助于TDI市場競爭的有序和穩(wěn)定，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐需求側(cè)，我們看好TDI景氣及龍頭企業(yè)長期競爭力的提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利221/257/284億元，對應(yīng)EPS為7.05/8.18/9.03元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均20xPE，給予23年20xPE，目標(biāo)價141.00元，維持“買入”評級。
萬華收購巨力股權(quán)案反壟斷審查獲批，同時附加限制性條件
據(jù)市場監(jiān)管總局，萬華擬收購巨力股權(quán)并取得單獨(dú)控制權(quán)，對TDI可能具有排除、限制競爭效果，雙方和集中后實(shí)體在履行附加限制性條件承諾下獲批準(zhǔn)。主要包括：1）交易后，向境內(nèi)供應(yīng)TDI的年均價不高于承諾日前24個月均價，且月均價上調(diào)幅度不高于承諾日前24個月均價的[保密信息]；2）除非正當(dāng)理由，需保持或擴(kuò)大境內(nèi)TDI產(chǎn)量；3）公平/合理/無歧視原則向境內(nèi)客戶供應(yīng)TDI；4）除非正當(dāng)理由，不得強(qiáng)制境內(nèi)客戶排他性采購或搭售；5）限制性條件自交易交割5年內(nèi)有效，屆滿后可提出解除申請；6）若市場競爭狀況、或雙方和集中后實(shí)體發(fā)生重大變化，可申請變更或解除。
TDI競爭格局持續(xù)優(yōu)化，附加限制性條件有助于市場競爭的有序和穩(wěn)定
據(jù)市場監(jiān)管總局，21年萬華&巨力境內(nèi)TDI銷量合計(jì)35%-40%，收購?fù)瓿莎B加萬華在建產(chǎn)能釋放后，二者境內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)占比45%-50%，同時TDI競爭者減少至5家，前三產(chǎn)能企業(yè)合計(jì)份額達(dá)75%-80%，集中度提升且競爭格局改善。據(jù)隆眾資訊，截至4月7日TDI近24個月均價約1.7萬元/噸，波動區(qū)間1.3-2.6萬元/噸，我們認(rèn)為并購?fù)瓿珊?，TDI市場競爭更加有序，且附加限制性條件下，供應(yīng)年均價上限、月均價漲幅設(shè)置，以及確保市場供應(yīng)穩(wěn)定等承諾，有利于保障TDI供應(yīng)的穩(wěn)定性和產(chǎn)業(yè)鏈的長期良性發(fā)展。
格局優(yōu)化疊加內(nèi)需復(fù)蘇助力TDI景氣，看好萬華化學(xué)長期競爭力提升
據(jù)市場監(jiān)管總局、隆眾資訊，近5年除萬華&巨力外，全球TDI無新進(jìn)入者和實(shí)質(zhì)性擴(kuò)產(chǎn)，未來短期亦無新進(jìn)入者，且行業(yè)部分產(chǎn)能持續(xù)退出（包括BASF德國30萬噸、東曹日本2.5萬噸、三井削減至5萬噸等）。截至4月7日國內(nèi)TDI報價1.77萬元/噸，考慮23-24年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐需求側(cè)以及良好競爭格局，我們認(rèn)為TDI有望維持當(dāng)前相對中高景氣價格且下行空間或有限，利好公司長期競爭力提升，待收購落地及福建基地新增25萬噸裝置投產(chǎn)后，公司國內(nèi)/全球名義產(chǎn)能78/103萬噸/年，占比將達(dá)50%/30%。
風(fēng)險提示：并購整合失敗風(fēng)險；下游需求持續(xù)低迷；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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