3月27日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5521.48億元，同比增長(zhǎng)5.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.26億元，同比增長(zhǎng)9.89%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。展望23年，我們預(yù)計(jì)隨著公司全面推進(jìn)服務(wù)一體化及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，銷售規(guī)模及運(yùn)營(yíng)效率有望同步提升，期待長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)公告
3月27日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5521.48億元，同比增長(zhǎng)5.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.26億元，同比增長(zhǎng)9.89%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
全面推動(dòng)服務(wù)轉(zhuǎn)型，規(guī)模效率同步提升
2022年全年，公司預(yù)計(jì)收入端實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)5.97%，主要由于：1）帶量采購品種數(shù)量穩(wěn)健提升，疊加藥店端需求旺盛，醫(yī)藥分銷板塊收入同比增長(zhǎng)4.27%；2）醫(yī)療器械代理區(qū)域擴(kuò)大，代理產(chǎn)品數(shù)量及中標(biāo)客戶數(shù)同步提升；3）零售藥店數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，處方藥銷售推動(dòng)同店增長(zhǎng)；4）公司積極與境內(nèi)外知名藥企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，多個(gè)行銷代理品種收入同比增長(zhǎng)40%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.89%，主要由于1）公司持續(xù)推動(dòng)一體化及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，毛利率提升0.14個(gè)百分點(diǎn)；2）經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比大幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。
2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1457.66億元，同比增長(zhǎng)4.29%，主要由于：1）Q4新冠感染人數(shù)達(dá)峰，四類藥品銷售供不應(yīng)求，門店客流大幅增加，帶動(dòng)藥品零售收入快速增長(zhǎng)；2）急救類設(shè)備產(chǎn)品需求旺盛，四季度醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)銷售增速及占比均有提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.69億元，同比增長(zhǎng)29.71%，主要由于：1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利業(yè)務(wù)占比穩(wěn)健提升；2）資金流動(dòng)性持續(xù)向好，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。
一體化轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥分銷強(qiáng)化供應(yīng)體系建設(shè)
2022年，公司持續(xù)聚焦推動(dòng)全國(guó)一體化及規(guī)?；?wù)轉(zhuǎn)型，通過擴(kuò)大分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面、提升市場(chǎng)滲透率，在兩廣、華中、長(zhǎng)三角及華北等重點(diǎn)區(qū)域的增速及收入占比進(jìn)一步提升，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)。同時(shí)，公司積極構(gòu)建個(gè)性化的創(chuàng)新藥行銷推廣體系及高效多口岸聯(lián)動(dòng)進(jìn)口服務(wù)模式，逐步完善“醫(yī)藥患險(xiǎn)、批零一體”的服務(wù)生態(tài)，持續(xù)加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)廠商的深入合作，保障供應(yīng)穩(wěn)定。2022年全年，公司醫(yī)藥分銷板塊實(shí)現(xiàn)收入4066.04億元，同比提升4.27%，其中外部收入3917.79億元，同比增長(zhǎng)3.89%。我們認(rèn)為，公司未來將繼續(xù)聚焦重點(diǎn)區(qū)域分銷，持續(xù)下沉渠道擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面，疊加差異化行銷體系形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
創(chuàng)新制造，器械分銷實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)
2022年全年，公司醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)收入1208.51億元，同比增長(zhǎng)11.77%，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上連續(xù)三年增長(zhǎng)超過10%，主要由于：1）2022年全國(guó)疫情呈現(xiàn)規(guī)模性及散點(diǎn)爆發(fā)態(tài)勢(shì)，防疫物資產(chǎn)品需求旺盛，推動(dòng)體外診斷試劑及耗材業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)；2）公司持續(xù)聚焦B端市場(chǎng)模式轉(zhuǎn)變，年內(nèi)共新增SPD項(xiàng)目72個(gè)，在著力推動(dòng)醫(yī)院院內(nèi)物流及庫存精細(xì)化管理的同時(shí)實(shí)現(xiàn)公司收入規(guī)模穩(wěn)健提升；3）公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，目前已經(jīng)完成4K除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)、4K熒光內(nèi)窺鏡系統(tǒng)及數(shù)字化外科診療交互平臺(tái)的研發(fā)設(shè)計(jì)，持續(xù)豐富公司自主品牌管線，為長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
強(qiáng)化C端服務(wù)能力，醫(yī)藥零售規(guī)模效應(yīng)凸顯
2022年，公司重點(diǎn)提升未覆蓋地區(qū)及面向醫(yī)院業(yè)務(wù)的覆蓋率，持續(xù)擴(kuò)大零售門店規(guī)模、加強(qiáng)業(yè)務(wù)布局，2022年，公司共新增門店494家達(dá)到10753家，其中SPS+專業(yè)藥房減少21家為1440家，國(guó)大藥房新增515家達(dá)到9313家，就雙通道門店而言，公司2022年共新增480家達(dá)到883家，已覆蓋全國(guó)開通雙通道資質(zhì)城市的90%。我們預(yù)計(jì)，公司未來仍將加速門店布局，進(jìn)一步提升數(shù)字化運(yùn)營(yíng)效率，隨著門店經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)化，2023年醫(yī)藥零售板塊恢復(fù)性增長(zhǎng)可期。
毛利率穩(wěn)健提升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅改善
2022年全年，公司綜合毛利率為8.59%，同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率為3.03%，同比上升0.07個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用率為1.48%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，保持相對(duì)穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.58%，同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果理想。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)125.22%達(dá)到209.64億元，同比21年大幅改善。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
隨著疫情趨于常態(tài)化，公司經(jīng)營(yíng)回歸正常，展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，落實(shí)一體化及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，看好公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023–2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6073.57億元、6559.45億元和7084.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為93.78億元、101.28億元和109.38億元，折合EPS分別為3.01元/股、3.25元/股和3.51元/股，對(duì)應(yīng)PE為6.8X、6.3X、5.8X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）藥品集采風(fēng)險(xiǎn)：藥品集中采購范圍逐漸擴(kuò)大，可能對(duì)公司產(chǎn)生一定的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司部分業(yè)務(wù)收益，而且隨著帶量采購中標(biāo)品種增加，其規(guī)模過大有可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
2）改革與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)：公司屬于國(guó)企，倘若國(guó)企改革不及預(yù)期，員工長(zhǎng)期激勵(lì)效果不足，或?qū)?/div>
