>> 華泰期貨-液化石油氣周報(bào)：市場(chǎng)情緒邊際改善，PDH需求預(yù)期逐步兌現(xiàn)-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
歐佩克超預(yù)期減產(chǎn)后，油價(jià)中樞顯著反彈，LPG成本端支撐有所增強(qiáng)。當(dāng)前LPG市場(chǎng)多空因素交織，原油價(jià)格的反彈、PDH需求的改善、美國(guó)出口的邊際回落是當(dāng)前的利好因素。但中東檢修后供應(yīng)的回升、燃燒端需求的季節(jié)性轉(zhuǎn)弱形成了對(duì)沖，整體來(lái)看市場(chǎng)上行驅(qū)動(dòng)有限?；诋?dāng)前市場(chǎng)情緒、位置以及倉(cāng)單量（僅有200手），可以關(guān)注逢低多的機(jī)會(huì)，但以波段思路為主，對(duì)上方空間不做太高預(yù)期。
投資邏輯
市場(chǎng)分析
本周油價(jià)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，Brent和WTI一度回升至85和80美元/桶關(guān)口。除了近期宏觀情緒的邊際好轉(zhuǎn)，最重要的上漲驅(qū)動(dòng)來(lái)自于歐佩克上周末宣布的自愿減產(chǎn)。此次減產(chǎn)大超市場(chǎng)預(yù)期，其對(duì)市場(chǎng)影響體現(xiàn)在：歐佩克當(dāng)前產(chǎn)量在2920萬(wàn)桶/日左右，實(shí)施減產(chǎn)后，預(yù)計(jì)從5月份開始產(chǎn)量下降至2800萬(wàn)桶/日。在歐佩克宣布減產(chǎn)前，石油平衡表下半年就已經(jīng)處于供不應(yīng)求格局，歐佩克減產(chǎn)后供給削減100萬(wàn)桶/日，將導(dǎo)致供需缺口放大庫(kù)存加速去化，下半年原油市場(chǎng)存在過(guò)度收緊的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)價(jià)格的影響方面，由于市場(chǎng)此前普遍預(yù)期4月份歐佩克繼續(xù)維持按兵不動(dòng)，并未完全計(jì)價(jià)歐佩克減產(chǎn)，因此油價(jià)大概率延續(xù)反彈，布倫特回到80至90美元/桶區(qū)間。在不出現(xiàn)宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)以及伊朗石油重返的前提下，中期油價(jià)再度跌破75的概率偏低，相當(dāng)于歐佩克為原油多頭提供了看跌期權(quán)保護(hù)，歐佩克減產(chǎn)底再度得到驗(yàn)證。在油價(jià)中樞抬升后，下游能化品成本端支撐也有所增強(qiáng)。
就歐佩克減產(chǎn)對(duì)LPG市場(chǎng)的潛在影響而言，中東是LPG的重要生產(chǎn)與出口地區(qū)，當(dāng)?shù)豅PG主要是油氣田開采時(shí)的伴生氣，因此生產(chǎn)與原油高度掛鉤。在沙特等國(guó)實(shí)施原油減產(chǎn)后，當(dāng)?shù)豅PG產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將跟隨下降，對(duì)國(guó)際LPG市場(chǎng)存在邊際收緊的影響。截至本周四，CP丙烷掉期首行價(jià)格錄得551美元/噸，環(huán)比前一周上漲2.9%（排除換月影響）；與此同時(shí)FEI丙烷掉期價(jià)格錄得573美元/噸，環(huán)比前一周上漲3.5%。往前看，歐佩克自愿減產(chǎn)5月份開始執(zhí)行，4月LPG整體供應(yīng)預(yù)計(jì)仍相對(duì)充裕。但油價(jià)中樞的反彈、亞太地區(qū)化工需求的改善將為CP、FEI價(jià)格形成一定支撐。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，近期國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)變化幅度不大，國(guó)內(nèi)煉廠新一輪檢修或收緊局部供應(yīng)，但預(yù)計(jì)整體影響有限。當(dāng)前更顯著的邊際變量在于進(jìn)口氣這一端，3月LPG到港量偏高，4月份隨著中東發(fā)貨的回升及國(guó)內(nèi)化工裝置的重啟&投產(chǎn)，進(jìn)口水平有望維持高位。就需求而言，隨著氣溫回升，燃燒終端資源消耗速度減緩，下游多按需采購(gòu)，難有較好表現(xiàn)。當(dāng)下值得期待的需求增量來(lái)自于PDH裝置。隨著丙烷成本的持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)PDH裝置利潤(rùn)得到明顯改善，裝置開工率已經(jīng)在逐步回升。近期部分化工企業(yè)也加大了對(duì)4月到港貨的采購(gòu)，PDH開工率有望逐步回升至80%左右。而PDH利潤(rùn)的修復(fù)不僅有利于存量裝置的開工提升，也加速了新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，此前部分推遲開工的企業(yè)計(jì)劃于4-5月份試車（如延長(zhǎng)中燃、山東濱華），如果如期兌現(xiàn)將進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)丙烷原料的采購(gòu)需求。在PDH下游回暖的同時(shí)，以烷基化為代表的烯烴深加工開工負(fù)荷則保持穩(wěn)固，整體來(lái)看LPG化工需求存在一定增長(zhǎng)預(yù)期。
策略
中性偏多，逢低多PG主力合約
風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；中東與北美LPG出口超預(yù)期；國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)量超預(yù)期；燃燒消費(fèi)不及預(yù)期；PDH裝置負(fù)荷大幅下滑；PG注冊(cè)倉(cāng)單量大幅增加
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