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研究緣起：光學(xué)行業(yè)商業(yè)模式良好，因其獨(dú)特的價(jià)值，用戶端長(zhǎng)期存在升級(jí)需求，在電子類產(chǎn)品中具備罕見的量?jī)r(jià)齊升邏輯，為投資人廣泛關(guān)注。舜宇光學(xué)科技、韋爾股份（以下簡(jiǎn)稱“舜宇”、“韋爾”）為光學(xué)零部件領(lǐng)域龍頭，下游需求、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)邏輯、估值體系都有類似之處，我們2022年中曾推出對(duì)比研究深度報(bào)告論述公司看點(diǎn)，公司股價(jià)也隨之出現(xiàn)階段性反彈。后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇力度較弱，持續(xù)性低于我們預(yù)期。
　　景氣度探討：21H2-22H2經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的需求低迷，手機(jī)廠停止下單，汽車增量短期難以彌補(bǔ)，2022年舜宇光學(xué)歸母凈利潤(rùn)同比-51.7%，韋爾股份歸母凈利潤(rùn)同比-77.9%，公司股價(jià)隨之大跌。根據(jù)BCI高頻數(shù)據(jù)，截至23年4月2日，全球智能手機(jī)出貨量yoy-4%，其中安卓-7%，蘋果+10%?？紤]到需求復(fù)蘇所需的時(shí)間慣性，結(jié)合手機(jī)廠去庫(kù)存情況、晶圓廠+封測(cè)廠指引，23Q3有望見到需求復(fù)蘇，帶動(dòng)上游元器件再次拉貨。
　　庫(kù)存探討：截至2022年末，韋爾股份賬面存貨123.6億元，同比增長(zhǎng)40.7%；公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備13.59億元，為市場(chǎng)最大擔(dān)憂所在；舜宇光學(xué)2022年末存貨47.2億元，較2021年54.8億元有所下降。我們認(rèn)為手機(jī)需求尚未復(fù)蘇+庫(kù)存壓力大已經(jīng)成為共識(shí)，23Q1不再累庫(kù)存，基本見到庫(kù)存頂點(diǎn)，隨著后續(xù)需求復(fù)蘇，庫(kù)存降逐步去化，24年之后將恢復(fù)正常，重新享受光學(xué)行業(yè)發(fā)展紅利。
　　AI增量探討：ChatGPT橫空出世，投資者關(guān)注算力、算法和數(shù)據(jù)應(yīng)用層的投資機(jī)會(huì)，但對(duì)底層傳感器關(guān)注不足。4月6日，Meta發(fā)布史上首個(gè)圖像分割基礎(chǔ)模型SAM，具備一鍵切出任何圖像中所有對(duì)象的功能，其“零樣本遷移”能力意義重大，意味著計(jì)算機(jī)視覺的商用化有所加速。此外，考慮到GPT-5.0之后可能的多模態(tài)版本實(shí)現(xiàn)，文字、圖片、視頻，實(shí)現(xiàn)互相轉(zhuǎn)化，對(duì)于智能終端的交互場(chǎng)景將大大增加，各下游也將打通，安防、教育、醫(yī)療，攝像頭和CIS用量有望出現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　汽車增量探討：特斯拉引領(lǐng)的整車價(jià)格戰(zhàn)，讓汽車電子行業(yè)關(guān)注度下降，投資者擔(dān)憂格局惡化，但對(duì)于汽車傳感器而言，格局相對(duì)較好，需求長(zhǎng)期來看較為穩(wěn)定，長(zhǎng)坡厚雪慢變邏輯維持。我們看好隨著智能化程度的提升，車載傳感器量?jī)r(jià)齊升，核心元器件隨之受益。汽車業(yè)務(wù)仍然是兩家公司的重要增量來源。
　　投資建議：隨著疫情管控放開，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，舜宇、韋爾相繼發(fā)布大幅倒退的年度業(yè)績(jī)，庫(kù)存及減值成為共識(shí)，而遠(yuǎn)期仍有增長(zhǎng)邏輯，我們認(rèn)為投資時(shí)點(diǎn)再次臨近。建議關(guān)注韋爾股份，推薦舜宇光學(xué)科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光學(xué)升級(jí)放緩風(fēng)險(xiǎn)；智能手機(jī)出貨量持續(xù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AI發(fā)展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)