>> 平安證券-【固收+周報(bào)】可轉(zhuǎn)債和信用債走牛，REITs走熊-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
2594KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐,張君瑞,鄭子辰 |
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市場(chǎng)回顧
信用債收益率基本下行，信用利差基本壓縮。國(guó)開(kāi)債利率基本上行，信用債利率基本下行，具體：1）中高等級(jí)信用債1Y、2Y和3Y收益率分別變化約為-2BP、-2BP和0BP，3YAA+等級(jí)產(chǎn)業(yè)債上行最多，2Y中低等級(jí)城投債下行最多。銀行永續(xù)均下行；2）1Y、2Y信用利差均壓縮，3Y僅AA+產(chǎn)業(yè)債走闊，其余均壓縮。高等級(jí)銀行永續(xù)均壓縮或持平；3）條款點(diǎn)差漲跌互現(xiàn)。
REITs板塊整體跑輸股指和信用債。本周REITs指數(shù)周漲幅為-0.12%，各指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)：滬深300指數(shù)>可轉(zhuǎn)債>高收益信用債>國(guó)債>REITs。本周表現(xiàn)最好的3只REITs：富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT、華夏越秀高速REIT、平安廣州高速REIT,漲幅分別為3.72%、2.02%、1.35%。
權(quán)益漲幅擴(kuò)大，多數(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)債上行。本周股指普漲，中證A股漲幅擴(kuò)大至1.8%。風(fēng)格表現(xiàn)上，科創(chuàng)再度領(lǐng)漲，通信、電子、計(jì)算機(jī)是本周漲幅最靠前的三個(gè)行業(yè)；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈本周表現(xiàn)僅次于上述板塊；消費(fèi)與順周期板塊則呈現(xiàn)出內(nèi)部分化狀態(tài)。本周轉(zhuǎn)債指數(shù)上行1.0%，主要是平價(jià)驅(qū)動(dòng)，估值也有小幅助推。轉(zhuǎn)債行業(yè)28漲、1跌，表現(xiàn)最好行業(yè)是國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備和電子；煤炭、美容護(hù)理、紡織服裝表現(xiàn)較差。目前可轉(zhuǎn)債估值偏高，百元平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已攀升至2020年以來(lái)90.5%分位數(shù)。
策略展望
信用債仍建議2Y中等級(jí)城投債的騎乘機(jī)會(huì)。本周公布的3月份財(cái)新綜合PMI延續(xù)上行但上行幅度放緩。疊加前期公布的官方綜合PMI也延續(xù)上行，使得市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期又有所回溫。本周資金利率小幅抬升，帶動(dòng)利率債收益率上行，但在上周利率債明顯走牛的滯后影響下本周信用債利率繼續(xù)下降，帶動(dòng)利差壓縮。目前信用債的估值相對(duì)于利率債而言已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，但是目前信用債收益率曲線明顯較利率債陡峭，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期到2Y以獲取騎乘收益，尤其可關(guān)注2YAA（2）城投債。
公募REITs可以關(guān)注以下四類(lèi)投資機(jī)會(huì)。本周REITs二級(jí)市場(chǎng)整體延續(xù)下跌，跑輸股指和信用債。當(dāng)前為年報(bào)、季報(bào)季，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)交易的信息或較密集，后續(xù)可以關(guān)注以下4類(lèi)機(jī)會(huì)：（1）年報(bào)中表現(xiàn)相對(duì)較好、或估值有一定提升的品種，如鵬華深能REIT等；（2）23年1季報(bào)4月即將發(fā)布，有一定修復(fù)彈性的品種如高速公路、產(chǎn)業(yè)園中的部分標(biāo)的可能有修復(fù)機(jī)會(huì)；（3）此前4單REITs擴(kuò)募可能即將落地，可能帶來(lái)擴(kuò)募相關(guān)品種的估值增長(zhǎng)落地的機(jī)會(huì)；（4）新能源REITs上市時(shí)期市場(chǎng)情緒一般，漲幅不及預(yù)期，但其IRR仍相對(duì)不錯(cuò)，短期可以繼續(xù)關(guān)注其投資機(jī)會(huì)。
建議關(guān)注消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債。隨著年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)落地，未來(lái)一個(gè)月左右，業(yè)績(jī)驗(yàn)證有望驅(qū)動(dòng)權(quán)益整體繼續(xù)上行?，F(xiàn)階段，我們更建議投資者關(guān)注權(quán)益熱度不那么極端的消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈板塊轉(zhuǎn)債。一是這些板塊的正股PE相對(duì)低，權(quán)益賠率更好，且上行彈性可能更大；二是這些板塊中有部分細(xì)分行業(yè)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，轉(zhuǎn)債對(duì)權(quán)益上行的敏感度會(huì)更高，如建筑裝飾、美容護(hù)理等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、疫情演變超預(yù)期。
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