>> 東北證券-固收轉(zhuǎn)債分析-水羊轉(zhuǎn)債定價建議：首日轉(zhuǎn)股溢價率25%-30%-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1094KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康，薛進(jìn) |
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3月31日，水羊股份發(fā)布公告，擬于2023年4月4日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司本次計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過6.95億元。其中5.00億元擬用于水羊智造基地項目，項目總投資額為12.75億元；其中1.95億元擬用于補(bǔ)充流動資金。
水羊轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和上網(wǎng)定價，債項和主體評級A+。發(fā)行規(guī)模為6.95億元，初始轉(zhuǎn)股價格為13.71元，參考3月31日正股收盤價格14.20元，轉(zhuǎn)債平價103.57元，參考同期限同評級中債企業(yè)債到期收益率（3月31日）為8.98%，到期贖回價115元，計算純債價值為73.34元。博弈條款中，下修條款（“15/30，80%”）較嚴(yán)、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模一般，流動性一般，評級偏弱，債底保護(hù)性較差。機(jī)構(gòu)入庫較難，一級參與無異議。
轉(zhuǎn)債首日目標(biāo)價129-135元，建議積極申購。截止至2023年3月31日，水羊轉(zhuǎn)債平價在103.57元，估值參考珀萊轉(zhuǎn)債（評級AA，存續(xù)債余額7.5億元，平價130.9，轉(zhuǎn)債價格148.55，轉(zhuǎn)股溢價率13.48%）、北陸轉(zhuǎn)債（評級A+，存續(xù)債余額5億元，平價79.77，轉(zhuǎn)債價格115，轉(zhuǎn)股溢價率44.16%），綜合考慮當(dāng)前市場環(huán)境及平價水平，水羊轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率水平預(yù)計在【25%，30%】區(qū)間，對應(yīng)首日上市目標(biāo)價在129-135元附近。
公司主要從事化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。產(chǎn)品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御”、“花瑤花”、“VAA”“HPH”等，產(chǎn)品品類覆蓋面膜、水乳膏霜等化妝品領(lǐng)域。本次募投項目的建設(shè)將擴(kuò)充公司自有產(chǎn)品產(chǎn)能，滿足下游日益增長的需求，有利于公司持續(xù)提升市場競爭力，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
預(yù)計首日打新中簽率0.0029%~0.0036%附近。截至2022年9月30日，戴躍鋒直接和間接控制公司合計46.17%的股份，且戴躍鋒為公司的法定代表人、董事長、總經(jīng)理，系公司的實際控制人。前十大股東持股比例為55.70%。因此我們假設(shè)本次老股東配售比例為46%~56%，則水羊轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為3.06億元~3.75億元。
風(fēng)險提示：現(xiàn)金流量波動、新增折舊攤銷影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險
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