>> 興業(yè)證券-A股策略展望-“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：如果畏懼高山，哪里還有洼地？-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張勛 |
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投資要點(diǎn)
一、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部近期出現(xiàn)局部“過(guò)熱”跡象
——一方面，在經(jīng)歷去年11月以來(lái)的大幅上漲，尤其是今年3月下旬以來(lái)的主線聚焦、行情加速上行后，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”細(xì)分行業(yè)擁擠度已升至歷史高位。另一方面，從成交占比來(lái)看，本周TMT板塊成交占比突破50%，再創(chuàng)歷史新高。雖然我們強(qiáng)調(diào)了短期成交占比的新高并不意味著行情的徹底終結(jié)，反而是中長(zhǎng)期主線地位的確認(rèn)。然而從短期維度，快速放量后行情往往也需要一段時(shí)間來(lái)消化、整固。
——因此，短期由于畏高心理疊加季報(bào)期，市場(chǎng)已開(kāi)始有意識(shí)得尋找擁擠度低或漲幅落后的板塊。例如我們前期提示的醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈等板塊近期均有表現(xiàn)。
二、三個(gè)維度判斷：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”仍將是中期主線
1、基金偏離度高并不意味著行情的結(jié)束。近期隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的超額收益顯著，公募基金的業(yè)績(jī)偏離度也有所提升，且凈值大幅偏離的基金數(shù)量占比與TMT板塊超額收益高度相關(guān)，顯示市場(chǎng)開(kāi)始形成共識(shí)，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為聚焦方向。然而，從歷史上看，業(yè)績(jī)偏離并不意味著加倉(cāng)周期、乃至板塊結(jié)構(gòu)行情的結(jié)束，并且當(dāng)前的偏離度拉長(zhǎng)時(shí)間看也并未到極端水平，業(yè)績(jī)偏離度較大的基金數(shù)量占比在歷史上并不算高。從絕對(duì)值來(lái)看，當(dāng)前偏離度水平仍不及去年10月，更遠(yuǎn)低于2021年市場(chǎng)加倉(cāng)新能源時(shí)的水平。
2、從我們獨(dú)家構(gòu)建的【廣義擁擠度】視角，數(shù)字經(jīng)濟(jì)尚處于底部區(qū)域：參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，廣義擁擠度處于抬升趨勢(shì)時(shí)，短期的情緒過(guò)熱更多通過(guò)震蕩、擴(kuò)散來(lái)消化，往往不會(huì)造成行情的終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整。而至少當(dāng)前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中多數(shù)子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進(jìn)入抬升趨勢(shì)中，仍有較大上行空間。
3、從行情級(jí)別、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，過(guò)去10年兩輪行情可以提供參考與借鑒。計(jì)算機(jī)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心板塊，過(guò)去10年出現(xiàn)過(guò)兩輪大級(jí)別的加倉(cāng)周期。本輪計(jì)算機(jī)行情從信創(chuàng)開(kāi)啟演繹，在“數(shù)字中國(guó)”的政策加持以及全球新一輪創(chuàng)新周期共振下，已從星星之火漸成燎原之勢(shì)，從信創(chuàng)向人工智能、金融科技、乃至傳媒、運(yùn)營(yíng)商等全TMT板塊輪動(dòng)共振，從行情級(jí)別和空間上應(yīng)當(dāng)超過(guò)2018~19年。同時(shí)從公募持倉(cāng)看，目前計(jì)算機(jī)仍在低位，去年四季度僅有4.27%。即便考慮一季度的加倉(cāng)，仍較過(guò)去兩輪行情有較大加倉(cāng)空間。
4、經(jīng)濟(jì)與政策沒(méi)有重大超預(yù)期、市場(chǎng)沒(méi)有β行情，這是本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)與主線的宏觀背景。至少二、三季度，這種宏觀組合大概率將延續(xù)。
三、中期主線延續(xù)VS短期情緒過(guò)熱，如何應(yīng)對(duì)？1）“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：如果畏懼高山，哪里還有洼地？我們一直以來(lái)都在強(qiáng)調(diào)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”是內(nèi)部“五朵金花”（信創(chuàng)、人工智能、金融科技、半導(dǎo)體、運(yùn)營(yíng)商）的輪動(dòng)和切換，雖然階段性會(huì)有局部“過(guò)熱”，但依然可以找到有相對(duì)性價(jià)比的方向。因此在“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中，我們不僅要判斷大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和主線方向，更有意義的是做好板塊內(nèi)部的擇時(shí)輪動(dòng)以及細(xì)分行業(yè)比較。綜合擁擠度、景氣度及資金流向，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”五朵金花中，當(dāng)前可重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、運(yùn)營(yíng)商、信創(chuàng)（國(guó)資云、網(wǎng)絡(luò)安全、操作系統(tǒng)）；2）“中特估”、“一帶一路”下的能源產(chǎn)業(yè)鏈；3）關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且擁擠度低的方向：創(chuàng)新藥+出行鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等
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