>> 興業(yè)證券-廣州發(fā)展(600098)2022年報點評：火電大幅減虧，綠電&天然氣成長可期-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 286KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡屹 |
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投資要點
事件：廣州發(fā)展發(fā)布2022年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入478.50億元，同比+26.26%，歸母凈利潤13.54億元，同比+686.80%，毛利率修復至7.51%，同比+3.39pct，經(jīng)營凈現(xiàn)金流達37.40億元，同比+78.66%。結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點評如下：
業(yè)績：價升本降帶動火電大幅減虧，天然氣及新能源助力盈利提升。2022年，公司煤電、氣電、燃氣、綠電業(yè)務分別實現(xiàn)毛利潤1.15、4.38、10.45、10.59億元，毛利率分別為1.83%、32.88%、14.43%、61.62%。得益于廣東省內(nèi)市場電價上漲，2022年公司火電上網(wǎng)電價達0.538元/度，同比+19.18%；煤炭物流業(yè)務亦帶來顯著燃料成本優(yōu)勢，2022年公司煤電燃料成本同比-12.73%，帶動煤電毛利率同比+20.73pct；疊加上半年疫情影響用電需求及四季度機組檢修，全年火電上網(wǎng)電量同比-11.16%；量價本三因素共振帶動火電業(yè)績減虧修復。此外，在氣源價格高漲的背景下，天然氣業(yè)務營收同比+25.75%，帶動其毛利率同比+8.65pct，公司旗下燃氣集團凈利潤扭虧為盈；風電、光伏全年分別新增15.45、43.28萬千瓦，上網(wǎng)電量同比+23.44%、+14.09%，規(guī)模擴張增厚業(yè)務利潤，公司旗下新能源子公司實現(xiàn)凈利潤5.82億元，同比+19.03%。
展望：項目儲備充足，現(xiàn)金流支撐規(guī)模擴張。2022年公司新建項目支出40.21億元，同比+46%，主要用于珠江LNG電廠二期、廣州LNG應急調(diào)峰氣源站項目等，其中應急氣源站已完成儲罐試驗，有望于“十四五”期間投產(chǎn)，且二期工程亦獲取備案；2023年新項目資本開支預計同比+16%。此外，公司通過并購+自建在全國范圍內(nèi)廣泛儲備新能源項目資源，疊加2022年經(jīng)營凈現(xiàn)金流升至37.40億元（創(chuàng)歷史新高）、火電成本端&省內(nèi)負荷修復后或回歸優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)，未來公司資源變現(xiàn)能力或得以進一步加強。
投資建議：公司火電業(yè)務已大幅扭虧，煤電業(yè)務有望進一步受益于能源物流帶來的成本優(yōu)勢、煤價震蕩下行趨勢及廣東電力負荷修復；新能源業(yè)務盈利能力突出、項目儲備充足，能源轉(zhuǎn)型有望持續(xù)加速；積極拓展布局天然氣產(chǎn)業(yè)，靜待LNG氣源站投產(chǎn)。綜上，我們預測2023-2025年歸母凈利潤為16.30、19.33、22.28億元，同比+20.4%、+18.6%、+15.3%，對應2023年4月7日收盤價的PE估值分別為16.2x、13.6x、11.8x，維持“增持”評級。
風險提示：裝機增長不及預期、廣東省用電需求不及預期、煤價大幅上漲、氣源價格大幅上漲、上網(wǎng)電價波動
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