>> 國盛證券-久祺股份(300994)把握電踏車崛起紅利，自主品牌&跨境電商布局領(lǐng)先-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 2659KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
丁逸朦,姜春波 |
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無限制-登錄即可下載 |
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深耕自行車產(chǎn)業(yè)20余年，發(fā)力自主品牌再起航。公司成立于2000年，主要從事自行車整車及其零部件，是國內(nèi)主要的自行車產(chǎn)品出口商之一，產(chǎn)品遠銷全球五大洲80多個國家和地區(qū)。2017-2021年公司收入從17.56億元增長至37.10億元，CAGR為20.6%，歸母凈利潤從0.33億元增長至2.05億元，CAGR達58.5%，盈利能力持續(xù)增強主要系公司近年來大力發(fā)展OBM業(yè)務(wù)，2017-2020年OBM收入占比從9.2%提升至15.6%，帶動公司銷售毛利率從10.9%增長至20.2%。2022Q1-Q3公司收入同比下降27.9%，主要系海外高通脹下需求疲軟，客戶去庫壓力顯著；但同時受益于海運費、匯率、原材料等多項外部干擾因素企穩(wěn)，歸母凈利潤同比提升4.5%。
自行車行業(yè)枯木逢春，電踏車滲透率不斷提升。目前全球自行車制造產(chǎn)業(yè)主要集中在亞太地區(qū)，其中中國為自行車制造第一大國，產(chǎn)量/出口量常年穩(wěn)定在全球總量60%/50%左右。未來自行車有望憑借使用場景擴寬和環(huán)保優(yōu)勢，需求實現(xiàn)穩(wěn)步增長。電踏車相較傳統(tǒng)自行車可有效解決地形和體力障礙，且可保障安全性和運動量，由于價格較高，歐洲、美國和日本等發(fā)達國家為其主要市場。根據(jù)我們測算，全球主要市場2021-2025年電踏車銷量合計將從817萬輛增長至1814萬輛，CAGR為22.1%。公司目前擬投產(chǎn)合計140萬輛電踏車產(chǎn)能，先行布局自主品牌、跨境電商銷售渠道，并通過成立子公司研發(fā)電踏車智能控制領(lǐng)域，未來長期有望維持競爭優(yōu)勢，順利消化新增產(chǎn)能。
制造&研發(fā)基礎(chǔ)深厚，自主品牌&跨境電商率先布局。公司深耕自行車制造二十余年，目前積攢上萬款設(shè)計版型，并在八十多個國家有完善的供應(yīng)鏈和銷售網(wǎng)絡(luò)，可快速響應(yīng)全球客戶需求。憑借多年研發(fā)積累和優(yōu)秀供應(yīng)鏈管控能力，在海外電商消費興起的背景下，公司順利跨越傳統(tǒng)自行車品牌經(jīng)銷商渠道壁壘，成功布局自主品牌和跨境電商，目前已在海外多個電商平臺實現(xiàn)銷售，其中童車品牌“JoyStar”和成人車品牌“HILAND”分別有12款、9款產(chǎn)品位列亞馬遜細分品類銷量50強。
投資評級：預(yù)計公司2022-2024年收入將分別為24.17億元、31.32億元、40.44億元，歸母凈利潤為2.09億元、2.23億元、3.03億元，對應(yīng)PE估值分別為21.2X、19.8X、14.6X。公司主要業(yè)務(wù)為出口外銷，并且未來電踏車為主要收入亮點，因此我們選取電動自行車龍頭愛瑪科技，摩托車、地形車龍頭春風(fēng)動力以及電踏車上游電機龍頭八方股份作為可比公司，2023年行業(yè)平均估值為16.3X。受益于久祺成功布局自主品牌和跨境電商業(yè)務(wù)，且積極把握電踏車行業(yè)迅速崛起的紅利，擴建產(chǎn)能切入千億藍海市場，未來有望持續(xù)搶占市場份額。我們認(rèn)為公司可享受部分溢價，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟及政策波動、電踏車市場發(fā)展不及預(yù)期，測算存在誤差風(fēng)險
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