>> 中信證券-西部礦業(yè)(601168)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新業(yè)務(wù)增厚公司利潤(rùn)，高分紅彰顯公司價(jià)值-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年受益于銅價(jià)高位運(yùn)行以及投資收益大增，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，高分紅方案顯示出公司積極分享經(jīng)營(yíng)成果，彰顯公司投資價(jià)值。綜合考慮公司2023年生產(chǎn)計(jì)劃中銅精礦產(chǎn)量下降以及鋰價(jià)下跌可能造成公司投資收益下降的影響，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.44/1.57元(原預(yù)測(cè)為1.51/1.61元)，并新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.65元，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予公司2023年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收397.62億元，同比增長(zhǎng)3.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.46億元，同比增長(zhǎng)17.53%。其中第四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.86億元，同比增長(zhǎng)35.47%，環(huán)比增長(zhǎng)28.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.52億元，同比大漲56.01%，環(huán)比增長(zhǎng)34.53%，四季度公司業(yè)績(jī)?cè)龇@著，全年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
▍2022年公司礦產(chǎn)金屬產(chǎn)量穩(wěn)健，冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量低于此前指引。2022年公司銅、鋅、鉛精礦產(chǎn)量分別為14.4萬(wàn)噸、11.2萬(wàn)噸和5.1萬(wàn)噸，分別為2022年計(jì)劃產(chǎn)量的97%、97%和116%，顯示出公司礦山運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。2022年公司電解銅、鋅錠和電鉛分別完成計(jì)劃的96%、74%和83%，主要系原材料供應(yīng)不足及停產(chǎn)檢修影響。公司公告披露的2023年生產(chǎn)計(jì)劃中，電解銅、鋅錠和電鉛的產(chǎn)量目標(biāo)較2022年增幅均超過(guò)20%，銅精礦產(chǎn)量目標(biāo)為13.3萬(wàn)噸，同比減少8%，公司2023年冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量或明顯恢復(fù)，銅精礦則小幅下滑。
▍戰(zhàn)略入股鹽湖提鋰為公司帶來(lái)豐厚的投資收益。2022年3月，公司以33.4億元收購(gòu)西礦集團(tuán)持有的東臺(tái)鋰資源27%股權(quán)，積極參與鹽湖資源開(kāi)發(fā)。在鋰價(jià)大漲的拉動(dòng)下，2022年?yáng)|臺(tái)資源公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.8億元，歸母凈利潤(rùn)35.3億元，帶動(dòng)公司投資收益增長(zhǎng)至6.5億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成積極貢獻(xiàn)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，東臺(tái)鋰資源計(jì)劃2023年生產(chǎn)碳酸鋰1.2萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)鋰業(yè)務(wù)將成為公司持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
▍公司積極拓展新資源品種，鉬釩產(chǎn)品料將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2022年公司生產(chǎn)鉬精礦3373金屬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0億元，毛利率高達(dá)89.1%；生產(chǎn)偏釩酸銨1202噸，子公司西礦釩科技建成國(guó)內(nèi)最大規(guī)模綠色環(huán)保石煤清潔提釩生產(chǎn)線。根據(jù)其2022年年報(bào)，公司計(jì)劃2023年生產(chǎn)鉬精礦3541噸，偏釩酸銨1800噸，較2022年分別增長(zhǎng)5%和50%。2023年以來(lái)鉬、釩產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，有望增厚公司利潤(rùn)。近年來(lái)公司持續(xù)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)品種，如鎂、鋰、鉬、釩等，積極推動(dòng)產(chǎn)品橫向擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)。
▍高分紅方案分享公司經(jīng)營(yíng)成果。公司2022年分紅方案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利14元，共計(jì)分配33.36億元，占2022年度可分配利潤(rùn)的96.81%。公司自2007年上市以來(lái)，僅2018年由于虧損未派息，15年派息方案累計(jì)分紅71億元，2022年分紅金額接近此前歷史派息總額。隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，公司提高分紅比例與全體股東分享公司經(jīng)營(yíng)成果，彰顯公司投資價(jià)值。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：主營(yíng)金屬價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；礦山開(kāi)采的安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；公司主營(yíng)品種產(chǎn)量不能完成計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年受益于銅價(jià)高位運(yùn)行以及投資收益大增，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，高分紅方案顯示出公司積極分享經(jīng)營(yíng)成果，彰顯公司投資價(jià)值。綜合考慮公司2023年生產(chǎn)計(jì)劃中銅精礦產(chǎn)量下降以及鋰價(jià)下跌可能造成公司投資收益下降的影響，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.44/1.57元(原預(yù)測(cè)為1.51/1.61元)，并新增2025年預(yù)測(cè)值為1.65元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 9/8/8倍。當(dāng)前可比公司（紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、云南銅業(yè)和銅陵有色）平均PE估值（Wind一致預(yù)期）為11倍，給予公司2023年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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