>> 東吳證券-許繼電氣(000400)2022年報點評：營收穩(wěn)健增長，計提減值業(yè)績略不及市場預(yù)期-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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投資要點
2022年營收同比+24%，歸母凈利同比+5%，計提應(yīng)收賬款減值準備導(dǎo)致業(yè)績略不及市場預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入149.17億元，同比+24%；實現(xiàn)歸母凈利7.59億元，同比+4.81%。其中Q4實現(xiàn)營收58.02億元，同比+30%；實現(xiàn)歸母凈利1.11億元，同比-23.54%。2022年公司計提了0.7億的應(yīng)收賬款減值準備，整體業(yè)績略不及市場預(yù)期。
2022年直流特高壓項目處于開工空檔期、2023年開工潮有望迎來合同大幅增長。2022年實現(xiàn)收入6.95億元，同比-30%，毛利率46.3%，同比+0.07pct。受下半年疫情影響，直流特高壓項目核準進度受到很大影響，根據(jù)國網(wǎng)年初規(guī)劃2023年將核準開工“6直2交”，金上-湖北和隴東-山東已開工，哈密北-重慶、寧夏-湖南、陜西-安徽、陜西-河南預(yù)計在年內(nèi)陸續(xù)核準開工，許繼將迎來合同的簽訂高峰期，預(yù)計公司直流輸電系統(tǒng)2022-25年CAGR約為75%。
風(fēng)光儲EPC開始放量、收入實現(xiàn)快速擴張。2022年實現(xiàn)營收27.94億元，同比+342%，毛利率5.71%，同比-5.91pct。毛利率大幅下降主要系低毛利的EPC業(yè)務(wù)占比大幅提升所致。2022年公司新簽風(fēng)光儲EPC合同大幅增長，上市公司與集團子公司許繼電科儲能、許繼電力工程公司協(xié)同完成，2023年采購關(guān)聯(lián)交易預(yù)算分別為27/17.5億元，同比+200%/+178%，在手訂單充沛，預(yù)計公司板塊業(yè)務(wù)有望保持高速增長。
變配電業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健增長，2023年有望迎來新一輪電表替換周期的招標大年。1）智能變配電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有所下滑。22年國網(wǎng)變電二次招標量穩(wěn)增，配電中標份額穩(wěn)固，盈利能力有所改善，電力電子業(yè)務(wù)受益于儲能業(yè)務(wù)的快速發(fā)展收入高增。展望23年，板塊有望維持10-20%的穩(wěn)健增長。2）受益于新能源的配套拉動作用，中壓供用電業(yè)務(wù)快速增長，隨著銅、硅鋼等原材料價格的下降，毛利率有所回升。23年中壓一次設(shè)備有望繼續(xù)隨風(fēng)光EPC項目的快速增長實現(xiàn)出貨量的提升。3）電表業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，三相智能電表出貨占比提高持續(xù)提升板塊營收&毛利率水平。新能源場站、工商業(yè)等三相計量用戶數(shù)量持續(xù)增長，電表的結(jié)構(gòu)性變化有望延續(xù)，公司有望充分受益。
盈利預(yù)測與投資評級：由于特高壓直流尚未貢獻業(yè)績，新能源項目占比提高后回款壓力增大，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤分別為9.90（-0.57）/15.07（-1.38）/19.25億元，同比+30%/+52%/+28%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)不及預(yù)期，競爭加劇等
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