>> 東北證券-策略專題報告：TMT行業(yè)初期拔估值到何時？-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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復(fù)盤歷史，成長行業(yè)初期拔估值的程度和持續(xù)時間跨度較大，而后估值回落1個月和30%左右。當(dāng)前TMT處于短期盈利改善幅度有限但估值快速提升的階段；復(fù)盤歷史上相類似的2013年的TMT、2015.10-2016.1和2019年的新能源，可以看到：（1）初期拔估值的程度和時間跨度較大：一是盈利不影響估值提升；二是估值提升幅度在50%-160%、時間在3-12個月左右，跨度較大；三是估值提升結(jié)束的信號為經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的流動性收緊預(yù)期、盈利預(yù)期相對優(yōu)勢的其他行業(yè)出現(xiàn)、行業(yè)內(nèi)其他個股估值提升幅度已接近龍頭個股，如2013年年中的流動性收緊、2020年年初新冠疫情沖擊導(dǎo)致新能源盈利預(yù)期回落等。（2）拔估值后估值回落時間在1個月、幅度在30%左右。一是估值回落持續(xù)18-33天，回落幅度23.8%-32.7%；二是估值回落結(jié)束的信號為產(chǎn)業(yè)上行趨勢相關(guān)事件或政策的出現(xiàn)、行業(yè)內(nèi)多數(shù)個股估值回落幅度已超30%、行業(yè)交易熱度（成交額占比和換手率相對大盤指數(shù)的比值等）已回歸正常等。
當(dāng)前來看，流動性相對充裕及個股仍有上行空間下TMT初期拔估值還未結(jié)束。比照歷史經(jīng)驗，對于當(dāng)前的TMT拔估值行情，我們認(rèn)為還未結(jié)束：（1）估值提升幅度在中樞水平：2022年10月以來，傳媒、電子、計算機(jī)、通信分別上漲81.94%、74.99%、51.16%、50.48%，提升幅度并未到上限幅度。（2）流動性、相對基本面和市場指標(biāo)均不符合結(jié)束信號：一是經(jīng)濟(jì)和流動性上，當(dāng)前仍處于經(jīng)濟(jì)的弱修復(fù)、盈利探底的過程中，同時美國銀行危機(jī)、美通脹水平下降、4月份處于加息空窗期等使海外短期緊縮壓力下降，國內(nèi)流動性維持寬松；二是盈利預(yù)期上，TMT在低基數(shù)和產(chǎn)業(yè)及政策趨勢向上的推動下盈利相對預(yù)期改善，短期無論是消費、周期還是新能源，均沒有更強(qiáng)的基本面預(yù)期出現(xiàn)；三是市場指標(biāo)上，TMT各行業(yè)的小市值個股估值提升幅度仍未達(dá)到龍頭個股的提升幅度。
內(nèi)修復(fù)外回落延續(xù)下震蕩延續(xù)。（1）分子端：清明假期數(shù)據(jù)顯示大眾消費修復(fù)彈性較高，外需回落延續(xù)；一季報披露開始，企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期延續(xù)。（2）流動性：國內(nèi)流動性維持相對寬松；外資、融資、新發(fā)基金短期進(jìn)一步流入，但主板注冊制實施對股市流動性短期有壓力。（3）風(fēng)險偏好：中歐關(guān)系改善提振風(fēng)險偏好，但中美摩擦風(fēng)險依然存在。
行業(yè)配置，繼續(xù)關(guān)注TMT、建筑、軍工、部分消費和新能源等。（1）短期流動性寬松和季報公布下的基本面改善預(yù)期是行業(yè)配置的主導(dǎo)邏輯，分別指向TMT和業(yè)績邊際改善的TMT、部分消費和業(yè)績相對較強(qiáng)的新能源。（2）行業(yè)配置上，建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策導(dǎo)向和預(yù)期改善的TMT，主要為國內(nèi)大模型應(yīng)用相關(guān)的傳媒、通信（算力）、計算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI模型）、半導(dǎo)體（算力芯片）；二是國企改革和一帶一路相關(guān)的建筑、軍工等；三是業(yè)績改善和相對較強(qiáng)的新能源和消費（商貿(mào)、停車等）。
風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期
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