>> 中信證券-新華文軒(601811)2022年年報點評：主業(yè)經營穩(wěn)健，多元業(yè)務持續(xù)推進-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
641KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權限： |
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公司2022年實現營收109.30億元（YoY+4.5%），扣非凈利潤13.46億元（YoY+2.7%）。公司核心業(yè)務增長穩(wěn)健，渠道平臺日益多元，以教育服務和文化數字化為代表的創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)推進。我們看好公司區(qū)域性龍頭的領先優(yōu)勢，維持“增持”評級。
▍收入利潤增長穩(wěn)健，賬面現金儲備充足。2022年公司實現營收109.30億元（YoY+4.5%），主要得益于教育服務及互聯網銷售等業(yè)務銷售的增長，其中發(fā)行/出版/物流服務/其他業(yè)務分別實現收入96.48/27.46/4.23億元，（YoY+5.4%/-3.9%/-10.0%），內部抵消額20.39億元，占收入比重18.66%（YoY-0.6pct）；實現毛利率36.8%（YoY+0.3pct）；實現歸母凈利潤13.97億元（YoY+7.0%）；扣非凈利潤13.46億元（YoY+2.7%），非經常性損益主要為旗下文軒恒信基金、文軒鼎盛等交易性金融資產公允價值變動和政府補助。截至2022年末，公司賬面擁有貨幣資金78.02億元，資產負債率38.69%，現金儲備充足，資產結構良好。根據公司公告，擬向股東每10股派發(fā)現金股利3.40元（含稅），共計支付現金股利4.20億元（含稅），占2022年歸母凈利潤30.04%。
▍教材教輔發(fā)行增長穩(wěn)健，互聯網銷售能力持續(xù)提升。2022年教材教輔/教育信息化及裝備業(yè)務/一般圖書發(fā)行收入分別為56.37/3.03/36.76億元（YoY+5.0%/-19.0%/+15.8%），教材教輔和一般圖書發(fā)行保持穩(wěn)健增長，教育信息化及裝備收入的下滑主要由于地方財政資金投入同比下降且項目規(guī)模變小所導致。2022年，教材教輔銷售量4.88億冊，銷售碼洋59.23億元，實現銷售收入56.37億元（YoY+9.15%），毛利率為39.33%（YoY+0.38pct）；一般圖書銷售量1.41億冊，銷售碼洋66.67億元，銷售收入36.76億元（YoY+8.85%），毛利率為17.42%（YoY-0.54pct），公司線上線下發(fā)行渠道體系進一步完善，不斷提升自營及第三方平臺精細化運營能力，積極探索抖音、快手、嗶哩嗶哩、小紅書等互聯網渠道，互聯網銷售業(yè)務25.32億元（YoY+12.0%）。
▍出版業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，線上線下深度融合。2022年公司教材教輔/一般圖書/印刷及物資/新聞報刊出版收入分別為15.41/8.55/2.85/0.51億元（YoY-4.6%/+5.6%/-15.2%/+5.7%）。教材教輔方面，教材教輔銷售碼洋27.22億元，實現銷售收入15.41億元（YoY+1.43%），毛利率為45.22%（YoY-0.15pct）公司關注傳統紙質出版與數字出版、線上線下教育的深度融合，在多媒體平臺開設“川教學習”專區(qū)，提升服務品質。一般圖書方面，一般圖書銷售碼洋33.87億元，實現銷售收入8.55億元（ YoY-5.6% ），毛利率為22.08%（YoY-2.15pcts），主要因銷售結構變化及綜合折扣增大等因素導致。公司品牌建設成效顯著，2022年旗下明琴工作室出版新書22種，實現出版碼洋超4億元；壹卷工作室出版新書10種，《武則天研究》榮獲第17屆文津圖書獎，《清末民初的思想與人物》獲《中國出版?zhèn)髅缴虉蟆返谌径扔绊懥D書等。
▍發(fā)力教育服務與文化數字化，有望打開增長空間。在教育服務方面，2022年，公司持續(xù)推進“優(yōu)學優(yōu)教”線上服務平臺的優(yōu)化和升級，共覆蓋學校6,319所，服務學生452.58萬人。在文化數字化方面，2022年旗下9家出版社新推出電子書、有聲書等非紙出版物916種；20個數字出版項目入選或獲得全國有聲讀物精品出版工程、首屆虛擬現實新聞出版創(chuàng)新應用案例名單、省級版權示范單位等獎項榮譽；廣播劇《汪汪隊立大功》在喜馬拉雅播放量破億，“大聲武氣”有聲品牌瀏覽量過百萬，被評為全國出版業(yè)十大播客。公司文化數字化、教育信息化等創(chuàng)新業(yè)務加速推進，有望依托自身資金和文化教育內容優(yōu)勢，實現多元變現，打開業(yè)績增長空間。
▍風險因素：教材出版發(fā)行政策變動；稅收政策及補貼政策變化；紙張等原材料價格上漲；四川省新生兒人數及中小學學生人數不及預期；項目投資進度不及預期。
▍投資建議：公司發(fā)行與出版核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，渠道平臺多元拓展貢獻增長，以教育服務和文化數字化為代表的創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)推進。根據公司2022年業(yè)績情況，我們略調整公司2023~2024年營收預測至114.10/119.03億元（前預測值為115.54/120.50億元），新增2025年營收預測122.17億元；調整公司2023~2024年凈利潤預測至15.01/16.02億元（前預測值為14.13/14.65億元），新增2025年凈利潤預測16.92億元；當前股價對應2023~2025年PE10.0x/9.4x/8.9x。我們參考中信行業(yè)分類下出版類市值前20公司估值水平（2023年PE中位數12x），給予公司2023年12x PE，對應目標價14.6元，維持“增持”評級。
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