>> 興業(yè)證券-浙江新能(600032)綠電保持高速拓展，海上風(fēng)電助力業(yè)績(jī)上臺(tái)階-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
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增持（首次） |
作者： |
蔡屹 |
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概況：浙江新能為浙能集團(tuán)下屬主營(yíng)水力、風(fēng)力、光伏發(fā)電等清潔能源業(yè)務(wù)開發(fā)運(yùn)營(yíng)的唯一平臺(tái)，實(shí)控人為浙江省國(guó)資委。資產(chǎn)架構(gòu)方面，表內(nèi)包含水電、光伏、陸風(fēng)、海風(fēng)、氫能設(shè)備制造，表外參股資產(chǎn)以水電、水利項(xiàng)目為主。公司具備較高的資產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃，規(guī)劃十四五期間新增10GW以上可再生能源裝機(jī)。依據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7-8.5億元，同比增長(zhǎng)53.86%-86.83%。
資產(chǎn)概況：運(yùn)營(yíng)趨穩(wěn)、毛利率逐步提升，海風(fēng)項(xiàng)目并網(wǎng)助力2022年業(yè)績(jī)上臺(tái)階。截至2022年底，公司并網(wǎng)裝機(jī)容量合計(jì)4.3781GW，其中水電、光伏、風(fēng)電分別為1.1322、1.9597、1.2862GW，而風(fēng)電中陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電則分別為0.683、0.6032GW。邊際上，風(fēng)電于2020年以來快速釋放業(yè)績(jī)，并且在2021年完成兩大海風(fēng)項(xiàng)目并網(wǎng)后于2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)上臺(tái)階。光伏項(xiàng)目拓展由外購(gòu)引領(lǐng)自建，2018年起公司逐步開展西北地區(qū)光伏項(xiàng)目收購(gòu)，此后快速釋放業(yè)績(jī)，當(dāng)前成為公司業(yè)績(jī)的主要支撐。水電方面，因公司所持有資產(chǎn)多為中小型水電站，故業(yè)績(jī)受來水情況影響較大，2016年為水電業(yè)績(jī)高點(diǎn)，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)7.9億元，低點(diǎn)為2018年的2.9億元。
資源拓展：三北地區(qū)與省內(nèi)開發(fā)并舉，水風(fēng)光協(xié)同開發(fā)。背靠浙能集團(tuán)，公司承擔(dān)集團(tuán)主要的可再生能源開發(fā)任務(wù)。項(xiàng)目資源拓展可概括為省內(nèi)海上風(fēng)電與集中式光伏、省外陸風(fēng)與集中式光伏兩條路徑。其中外省開發(fā)依托特高壓沿線與存量項(xiàng)目進(jìn)行邊際拓展，省內(nèi)則依靠集團(tuán)所帶來的區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)，海上風(fēng)電已實(shí)現(xiàn)浙能嘉興1號(hào)、江蘇竹根沙H2、臺(tái)州1號(hào)（擬定增募投項(xiàng)目）落地，同時(shí)浙江省電力供需形勢(shì)持續(xù)趨緊，省內(nèi)消納能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)棄電率抬升與上網(wǎng)電價(jià)折價(jià)幅度有限，在海風(fēng)、光伏成本下降的趨勢(shì)下有望保持較高的盈利水平。此外，常規(guī)水電將以四川等水電資源富集地區(qū)的拓展為主，抽水蓄能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，已在臨安、富陽設(shè)立項(xiàng)目公司，考慮到較為漫長(zhǎng)的開發(fā)周期，十五五期間貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)概率較高。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為浙江省屬綠電開發(fā)公司，資產(chǎn)擴(kuò)張決心較強(qiáng)，在當(dāng)下新能源投資成本逐步下行的趨勢(shì)下，公司長(zhǎng)期配置價(jià)值有望逐步凸顯，且公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例較高，若補(bǔ)貼加速發(fā)放，則有望對(duì)當(dāng)期收益形成增益。基于此，我們預(yù)期公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為7.87、12.07、15.33億元，分別同比+72.9%、+53.5%、+26.9%，對(duì)應(yīng)4月7日收盤價(jià)的PE估值分別為31.0x、20.2x、15.9x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源電市場(chǎng)化交易電價(jià)波動(dòng)、風(fēng)電光伏開發(fā)成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、應(yīng)收賬款回收受阻。
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