>> 申萬(wàn)宏源-云圖控股(002539)深耕渠道，復(fù)合肥銷量同比繼續(xù)增加，在建工程順利推進(jìn)，繼續(xù)實(shí)踐“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
738KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.02億元（yoy+37.62%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為14.92億元（yoy+21.13%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為13.91億元（ yoy+21.47%），整體銷售毛利率同比下降3.32個(gè)百分點(diǎn)至15.22%。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)7.85%、10.00%、39.68%至3.03、5.97、2.87億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少22.30%至1.39億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q22單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.29億元（yoy+15.05%，QoQ+44.21%），歸母凈利潤(rùn)為1.89億元（yoy-58.03%，QoQ-39.79%）,4Q22年毛利率同比環(huán)比分別下降6.33、9.55個(gè)百分點(diǎn)至9.68%，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別大幅上漲389.40%、75.83%、144.51%至1.44、0.95、0.58億元。2022年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?、復(fù)合肥銷量同比增長(zhǎng)；2、聯(lián)堿景氣上行，價(jià)格和毛利率同比增加；3、受生產(chǎn)管控和限電影響，黃磷價(jià)格同比提升。4Q22年單季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因?yàn)?、復(fù)合肥產(chǎn)品盈利下滑；2.聯(lián)堿和黃磷價(jià)格同比下跌，毛利率大幅下行；3、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲。
公司深耕復(fù)合肥渠道，復(fù)合肥銷量同比繼續(xù)增長(zhǎng)，原料波動(dòng)大，復(fù)合肥毛利率同比下降。國(guó)內(nèi)公司已擁有一級(jí)經(jīng)銷商5500余家以及鎮(zhèn)村級(jí)零售終端網(wǎng)點(diǎn)10萬(wàn)余家，海外已在越南、泰國(guó)、馬來西亞、老撾等國(guó)建立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，銷售自有品牌，目前東南亞市場(chǎng)拓展已取得重大突破。2022年公司復(fù)合肥銷量同比增長(zhǎng)14.96%至330萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)49.86%至93.31億元，營(yíng)業(yè)收入占比提升2.53%至52.25%，其中常規(guī)復(fù)合肥銷量同比增長(zhǎng)13.87%至182萬(wàn)噸，新型復(fù)合肥銷量同比增長(zhǎng)16.33%至148萬(wàn)噸。由于原料氮磷鉀肥從3Q22年起大幅下跌，導(dǎo)致部分庫(kù)存損失以及盈利的波動(dòng)，2022年常規(guī)復(fù)合肥、新型復(fù)合肥毛利率同比分別下降6.88、1.64個(gè)百分點(diǎn)至11.19%、21.57%，為歷史較低位置，隨著原料價(jià)格的回落持穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司復(fù)合肥毛利率將有所恢復(fù)。目前國(guó)內(nèi)的95萬(wàn)噸和馬來西亞15萬(wàn)噸復(fù)合肥項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2023年將陸續(xù)建成投產(chǎn)，同時(shí)隨著渠道力的增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年公司復(fù)合肥銷量仍將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
22年聯(lián)堿業(yè)務(wù)景氣上行，黃磷受限電和管控影響價(jià)格和盈利同比上行，但4Q22年純堿和黃磷業(yè)務(wù)價(jià)格和盈利同比環(huán)比均下滑。2022年公司完成了30萬(wàn)噸輕質(zhì)堿改重質(zhì)堿項(xiàng)目，目前擁有重質(zhì)和輕質(zhì)堿各30萬(wàn)噸，22年受下游需增長(zhǎng)求帶動(dòng)聯(lián)堿景氣上行，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.9%至14.40億元，毛利率同比增加8.45個(gè)百分點(diǎn)至23.93%，銷量同比下滑10.01%至69.20萬(wàn)噸，主要是氯化銨自用量的增加。受限電和管控帶來黃磷價(jià)格上漲，22年公司磷化工產(chǎn)品（主要為黃磷）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)23.84%至19億元，毛利率同比上升1.72個(gè)百分點(diǎn)至41.69%。但4Q22年以來聯(lián)堿業(yè)務(wù)重堿由于浮法玻璃冷修增多疊加光伏玻璃點(diǎn)火不及預(yù)期，黃磷則受下游草甘膦疲軟的影響價(jià)格和盈利下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，3Q22年黃磷、純堿、氯化銨均價(jià)同比分別下跌，環(huán)比分別下跌16.30%、3.82%、25.63%至30946、2736、1069元/噸。
磷酸鐵、精制磷酸、復(fù)合肥等項(xiàng)目順利推進(jìn)，同時(shí)70萬(wàn)噸合成氨及其配套上下游項(xiàng)目正式啟動(dòng)，繼續(xù)實(shí)踐“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”的戰(zhàn)略。截止2022年末公司在建工程較2021年底增加9.31億元至18.17億元。公司松滋基地一期的5萬(wàn)噸磷酸鐵已經(jīng)建成投產(chǎn)，配套的濕法磷酸（折純）30萬(wàn)噸、精制磷酸15萬(wàn)噸預(yù)計(jì)將于2023年逐步建成投產(chǎn)；宜城5萬(wàn)噸磷酸鐵前期籌建工作正在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年動(dòng)工建設(shè)。雷波牛牛寨北磷礦區(qū)東段的400萬(wàn)噸磷礦石開采項(xiàng)目正在開展采礦建設(shè)工程前期籌備工作，預(yù)計(jì)2023年動(dòng)工建設(shè)。此外，70萬(wàn)噸合成氨及其配套上下游項(xiàng)目已完成征地拆遷和部分場(chǎng)地“三通一平”等工作，正在推進(jìn)項(xiàng)目設(shè)計(jì)工作，2023年將全面開工建設(shè)，未來將有利于公司進(jìn)一步掌控上游氮資源，填平補(bǔ)齊“鹽-堿-肥”產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)和市場(chǎng)擴(kuò)張。
投資分析意見：產(chǎn)業(yè)鏈一體化的國(guó)內(nèi)復(fù)合肥龍頭，向上布局磷礦和合成氨，向下布局精制磷酸以及磷酸鐵等，開啟新的成長(zhǎng)。由于復(fù)合肥、純堿、黃磷價(jià)格的下跌，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.41、15.15億元（原為20.58、23.76億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.11、1.25、1.44元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為10X、9X、8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；復(fù)合肥和磷酸鐵在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
|
|
