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2022年全年核心歸母凈利增長(zhǎng)11.3%：2022年公司錄得收入931.1億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.2%，毛利率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至14.32%，主要由于天然氣采購(gòu)成本高企、順價(jià)延遲及受疫情及房地產(chǎn)行業(yè)不景氣導(dǎo)致接駁量下降。期內(nèi)公司總營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)至4.94%，經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占溢利79.6億元，同比增長(zhǎng)11.3%。派發(fā)末期股息人民幣2.05元/股，全年派息比例為50%（歸母凈利潤(rùn)口徑）。
　　零售銷氣量增速2.66%，毛差0.48元/方：2022年天然氣零售量同比增長(zhǎng)2.66%至259.4億立方米，其中住宅用戶同比增長(zhǎng)9.5%，工商業(yè)用戶同比增幅2.4%，工商業(yè)銷氣量增速同比大幅放緩。價(jià)差方面，由于成本上升同時(shí)順價(jià)延遲，2022年毛差較2021年同期減少0.03元至0.48元/方，但較上半年降幅有所收窄。2022年公司新開發(fā)居民用戶208.6萬(wàn)戶，同比減少20.4%，累計(jì)開發(fā)2792萬(wàn)居民用戶。新增工商業(yè)用戶的日開口氣量同比減少2.5%至2050萬(wàn)方，主要由于疫情影響導(dǎo)致新增工商業(yè)用戶大幅減少。
　　泛能業(yè)務(wù)仍保持較高增速：期內(nèi)公司泛能業(yè)務(wù)收入錄得109.5億元，同比增長(zhǎng)40.3%。期內(nèi)公司累計(jì)已投運(yùn)項(xiàng)目210個(gè)，較2021年同期增加60個(gè)項(xiàng)目。2022年銷售蒸氣、冷、熱、電等綜合能源共222.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.6%。54個(gè)在建項(xiàng)目的用能規(guī)模將有望超過(guò)417億千瓦時(shí)，公司已簽約項(xiàng)目開發(fā)儲(chǔ)備有效商機(jī)347億千瓦時(shí)，儲(chǔ)備豐富，為公司泛能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　增值業(yè)務(wù)升級(jí)為智家業(yè)務(wù)：期內(nèi)智家業(yè)務(wù)（原增值業(yè)務(wù)）收入同比增值33%至31.1億元，主要得益于公司豐富產(chǎn)品種類，打造拳頭產(chǎn)品，帶來(lái)單戶創(chuàng)值收入同比增加19.2%至118元。公司的現(xiàn)有客戶增值業(yè)務(wù)滲透率為10.1%，新客戶滲透率提升6個(gè)百分點(diǎn)至27.2%，滲透率仍有較提升大空間，預(yù)計(jì)到2025年，公司的單戶創(chuàng)值有望達(dá)到200元/戶/年。公司將提供從安全廚房到數(shù)智家庭解決方案，聯(lián)動(dòng)智慧社區(qū)建設(shè)，釋放存量客戶價(jià)值，鑒于該業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略升級(jí)，公司將增值業(yè)務(wù)升級(jí)為智家業(yè)務(wù)，將逐步成為公司利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。
　　目標(biāo)價(jià)136港元，維持買入評(píng)級(jí)：雖受到疫情、地產(chǎn)行業(yè)下行以及上游高成本影響，公司天然氣銷售仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，泛能和智家業(yè)務(wù)亦錄得較高增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)在行業(yè)困難時(shí)期仍具韌性。隨著疫情消散、國(guó)際LNG價(jià)格趨于穩(wěn)定以及下游順價(jià)機(jī)制逐步改善，毛差有望企穩(wěn)回升，加上公司在LNG資源調(diào)配及捕捉國(guó)際貿(mào)易機(jī)會(huì)具備較強(qiáng)能力，我們?nèi)匀豢春霉景l(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入分別為1219億/1348億/1495億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)為78億/90億/99億元人民幣。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至136港元，相當(dāng)于2023年17倍PE，維持買入評(píng)級(jí)