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2022年收入與核心盈利快速增長(zhǎng)
　　公司2022年收入同比增加49.5%至22.7億元（人民幣，下同），股東凈利潤(rùn)同比增加92.7%至10.7億元。2022年公司新增訂單總額同比增加35.0%至38億元，導(dǎo)致收入持續(xù)快速增加。疫情期間實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格大幅上升導(dǎo)致公司獲得3.3億元生物資產(chǎn)公允值收益，剔除生物資產(chǎn)公允值收益后，核心業(yè)務(wù)盈利同比增加71.7%至7.4億元。
　　公司在手訂單充足，2023-25E收入將維持快速增長(zhǎng)
　　由于2022年收入略微超越預(yù)期，我們將2023-24E收入預(yù)測(cè)分別微升0.1%，預(yù)計(jì)2022-25ECAGR將達(dá)24.9%，基于：1）在手訂單快速增加：公司2022年新簽訂單總額同比增加35%至38億元。公司國(guó)內(nèi)與海外業(yè)務(wù)均保持快速發(fā)展，新簽訂單總額分別同比增加60%與25%。由于公司的新增訂單多數(shù)在1~2年內(nèi)兌現(xiàn)，因此新簽訂單的快速增長(zhǎng)能確保業(yè)績(jī)能見(jiàn)度。2）公司合同負(fù)債快速增加：合同負(fù)債為CXO企業(yè)的重要業(yè)績(jī)先行指標(biāo)，2022年底合同負(fù)債同比增加33.7%至12.7億元。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)49.65港元
　　由于疫情期間實(shí)驗(yàn)猴市場(chǎng)價(jià)格上漲，公司2021-22年分別獲得約1.3億與3.3億生物資產(chǎn)公允值收益，但這不反應(yīng)核心業(yè)務(wù)價(jià)值，而且根據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道2023年實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)疫情舒緩后大幅上漲可能性不高。考慮到2022年毛利率輕微低于預(yù)期，我們將2023-24E股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)0.9%、0.8%。我們?nèi)匀话凑?8倍2023EPER定價(jià)，目標(biāo)價(jià)從52.35港元微調(diào)至49.65港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）如客戶(hù)削減研發(fā)開(kāi)支可能影響收入；（二）動(dòng)物實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ蛢r(jià)格漲幅如超預(yù)期可能影響業(yè)績(jī)；（三）海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張與臨床業(yè)務(wù)拓展可能慢于預(yù)期。