>> 國泰君安-每日報告回放-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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此報告為加密報告 |
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事件點評：《通脹預(yù)期仍需進(jìn)一步下修》2023-04-11
強(qiáng)于季節(jié)性的表象下，通脹預(yù)期持續(xù)下修。3月CPI同比增速0.7%（前值1.0%），環(huán)比微升至-0.3%，略強(qiáng)于季節(jié)性，但弱于市場預(yù)期。分項來看，食品煙酒環(huán)比-0.9%，強(qiáng)于季節(jié)性，除了豬價環(huán)比弱于季節(jié)性（-4.2%），其余分項多數(shù)持平或高于季節(jié)性，非食品項環(huán)比0.0%，強(qiáng)于季節(jié)性，交通通信基本持平季節(jié)性，核心CPI中的服務(wù)是主要的支撐。由于春節(jié)錯位的影響，2023年前三個月的CPI環(huán)比與季節(jié)性交替運(yùn)行，拿2023年2~3月環(huán)比均值（-0.40%）與往年3~4月均值（-0.32%）進(jìn)行對比，整體略弱于季節(jié)性，說明CPI的實際動能仍在走弱。
低位震蕩的核心CPI，警惕“失業(yè)-通縮”螺旋。3月核心CPI同比0.7%（前值0.6%），環(huán)比0.0%，強(qiáng)于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)來看，文化娛樂是主要的支撐，其他用品和服務(wù)環(huán)比+0.8%，也強(qiáng)于季節(jié)性，對于市場關(guān)注的旅游和酒店漲價問題，我們還是維持原來的判斷，暫無繼續(xù)上行風(fēng)險。2023年2~3月核心CPI環(huán)比均值為-0.1%，低于往年3~4月的平均水平。實際上，核心CPI與失業(yè)率呈明顯的負(fù)相關(guān)，目前制約核心CPI的原因在于高失業(yè)率，短期應(yīng)該警惕“失業(yè)-通縮”螺旋的形成。
上游通縮仍在延續(xù)。3月PPI同比-2.5%（前值-1.4%），環(huán)比0%，弱于季節(jié)性，上游通縮延續(xù)。工業(yè)品價格從2022年年中以來持續(xù)承壓，實際價格處于收縮的區(qū)間，本月環(huán)比雖然企穩(wěn)，但依然弱于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)來看，采掘業(yè)和原材料環(huán)比-0.5%和-0.2%，明顯弱于季節(jié)性，是本月PPI的主要拖累。再看細(xì)分行業(yè)情況，全球定價的能源和有色金屬價格增速仍在下探，黑色金屬略有企穩(wěn)。往后看，國內(nèi)復(fù)蘇動能走弱，海外勞動力市場降溫帶動外需下行加速，預(yù)計Q2工業(yè)品通縮延續(xù)。
持續(xù)走弱的通脹，釋放了什么信號？年初以來，我們一直提示通脹沒有進(jìn)一步加劇的風(fēng)險。目前1季度的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)低于市場預(yù)期，我們認(rèn)為通脹預(yù)期的下修尚未結(jié)束，2季度需要警惕通縮風(fēng)險的升溫，其一，核心通脹持續(xù)低位主要受到高失業(yè)率的壓制，短期需要警惕“失業(yè)-通縮”螺旋的形成，其二，二季度內(nèi)需放緩，海外勞動力市場降溫帶動外需下行加速，工業(yè)品通縮有望延續(xù)。
全年CPI和PPI中樞有進(jìn)一步下修的必要，目前來看，CPI難以突破1.8%，PPI中樞大概率難破0，在通脹預(yù)期下修的過程中，對于權(quán)益相對謹(jǐn)慎，看好債券的階段性行情，通脹預(yù)期的拐點仍需等待政策信號的釋放
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期反復(fù)、政策發(fā)力低于預(yù)期
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