>> 平安證券-藥明巨諾-B(2126.HK)倍諾達處方數(shù)高增長，毛利率改善明顯-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅,韓盟盟 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)收入1.46億元，同比增長373.10%；歸母凈利潤-8.46億元。公司業(yè)績符合預期。2022年度利潤分配預案：不分紅。
平安觀點：
倍諾達處方數(shù)量高增長，商業(yè)價值持續(xù)兌現(xiàn)。2022年倍諾達共產(chǎn)生165張?zhí)幏剑瓿?41名患者回輸，實現(xiàn)收入1.46億元，同比增長373%。在醫(yī)保對接方面，倍諾達已被納入56個商業(yè)保險產(chǎn)品及75個惠民保覆蓋范圍。在2022年完成回輸?shù)幕颊咧校?4%獲得保險補償，費用保險覆蓋范圍為38%到100%，支付端瓶頸持續(xù)突破。
生產(chǎn)端保持優(yōu)秀運營表現(xiàn)，毛利率改善明顯。2022年公司生產(chǎn)成功率為98%，保持100%的交付比例。新產(chǎn)能擴張計劃獲批，更好滿足日益增長的臨床需求。2022年公司毛利率達到40.3%，較2021年提升21個百分點。公司此前提出3階段降成本戰(zhàn)略，我們認為2022年毛利率提升主要得益于短期降成本計劃的實施，而伴隨著原材料國產(chǎn)替代，生產(chǎn)單元操作簡化/替代/合并等中長期降成本措施的實施，公司毛利率仍有較大提升空間。
打造健全且差異化的細胞治療管線，向自免和實體瘤持續(xù)拓展。2022年公司研發(fā)費用4.08億元，持續(xù)推進各項研發(fā)公司。倍諾達在血液瘤取得重大進展，其中三線FL獲批，pALLIND及二線LBCLIND獲批，啟動pALL注冊臨床試驗以及一線LBCLIIT臨床試驗等，預計三線MCL將于2023年底遞交NDA。同時倍諾達系統(tǒng)紅斑狼瘡適應(yīng)癥1期臨床啟動。實體瘤方面，JWATM204以及JWATM214的肝細胞癌的1期臨床均已啟動，同時與2seventy Bio、BMS等建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，推進多種實體瘤適應(yīng)癥。
公司是國內(nèi)細胞治療龍頭，維持“推薦”評級。2022年倍諾達保持快速放量，伴隨著3線FL獲批，以及各項臨床進展，看好公司商業(yè)價值持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]到2022年疫情對新醫(yī)院開發(fā)的影響，我們將2023-2024年收入預測調(diào)整至3.56億、7.04億元（原預測為4.69億、7.83億元），新增2025年收入預測，預計2025年收入為10.77億元?？紤]到盈利能力持續(xù)提升，我們將2023-204年凈利潤預測調(diào)整至-6.26億、-5.82億元（原預測為-7.61億、-4.96億元），新增2025年凈利潤預測，預計2025年凈利潤為-4.50億元，維持“推薦”評級。
風險提示：1）研發(fā)失敗風險：存在進度不及預期甚至失敗的可能。2）銷售不及預期風險：公司銷售能力尚需持續(xù)驗證。3）競爭加劇風險：可能面臨新進入者的競爭導致競爭加劇。
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