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2023年4月8日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.0億元，同比-8.62%，歸母凈利潤12.4億元，同比+42.25%，扣非凈利潤9.5億元，同比+323.27%。公司在高端鋁箔制造經(jīng)過多年深耕，目前已形成完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，且已有國內(nèi)最大的化成箔工廠、電子光箔加工基地。公司完善四大業(yè)務(wù)板塊，積極布局產(chǎn)業(yè)上下游，投資建設(shè)新產(chǎn)線，釋放產(chǎn)能，有望在行業(yè)中進(jìn)一步快速發(fā)展。維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
　　▍事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.4億元，同比+42.25%，扣非凈利潤9.5億元，同比+323.27%。
　　▍全年利潤高增，Q4扣非凈利多項(xiàng)全年費(fèi)用影響。公司2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤13.0億元，同比+136.13%，歸母凈利潤12.4億元，同比+42.25%，扣非凈利潤9.5億元，同比+323.27%，全年利潤高增，業(yè)績超預(yù)期增長。2022年Q4公司歸母凈利潤5.3億元，同比-6.23%，扣非凈利潤1.4億元，同比-4.99%。相較于2022年其他季度，Q4扣非凈利較低，主要是由于全年的部分費(fèi)用集中在第四季度計(jì)提（如年終獎(jiǎng)、部分研發(fā)費(fèi)用、部分銷售費(fèi)用等）。在不考慮上述因素的情況下，公司盈利能力表現(xiàn)較好。
　　▍成立合資公司，簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，完善鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局。隨著新能源汽車市場規(guī)模擴(kuò)大，市場對動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池的需求量將擴(kuò)大。為了保障公司新能源材料的供應(yīng)能力，2022年11月子公司獅溪煤投資0.95億元，與廣汽部件、遵義新能源共同成立合資公司貴州省東陽光新能源科技有限公司，持股47.5%。該公司主要從事礦產(chǎn)地質(zhì)勘查和礦產(chǎn)資源的投資管理經(jīng)營，目前已經(jīng)完成設(shè)立登記。此外，為保障公司鋰電池原材的供應(yīng)，降低產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)成本，公司與遵義市人民政府、廣州汽車集團(tuán)股份有限公司三方簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，協(xié)商推進(jìn)鋰資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目合作。公司計(jì)劃投資10億元在遵義建設(shè)年產(chǎn)17萬噸高端新能源鋁材項(xiàng)目，充分利用遵義市電解鋁資源。
　　▍持續(xù)發(fā)力電池鋁箔產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)建。受益于新能源汽車、儲(chǔ)能、光伏的強(qiáng)勁發(fā)展，動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池需求增加，相應(yīng)電池鋁箔需求增加。此外，2023年各大鈉電池龍頭中試線、規(guī)模產(chǎn)線有望陸續(xù)落地，據(jù)鑫欏咨詢預(yù)測，每GW鈉電池需要鋁箔700-1000噸，用量是鋰電池的2倍以上。我們預(yù)計(jì)2025年鋰電池和鈉電池對鋁箔的需求量將接近90萬噸。公司進(jìn)一步推動(dòng)鋰電池用電池鋁箔產(chǎn)能擴(kuò)建，在湖北宜都投資建設(shè)低碳高端電池鋁箔項(xiàng)目。目前一期5萬噸項(xiàng)目已經(jīng)全面啟動(dòng)設(shè)備安裝進(jìn)程，進(jìn)展順利。此外，公司與UACJ的電池鋁箔合作項(xiàng)目已經(jīng)提高高端日系客戶認(rèn)證審核，開始量產(chǎn)供貨。
　　▍磷酸鐵鋰長期成長空間巨大，公司具備磷酸鐵鋰技術(shù)優(yōu)勢，積極布局釋放產(chǎn)能?？紤]到未來全球動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池需求，我們預(yù)計(jì)2025年全球LFP正極材料需求約為267萬噸，對應(yīng)2020-2025年CAGR 84%，增長迅速。公司在磷酸鐵鋰領(lǐng)域已掌握產(chǎn)品核心技術(shù)，形成一定產(chǎn)能規(guī)模并穩(wěn)定供應(yīng)下游客戶，為滿足下游客戶需求以及日漸提升的新能源汽車電池市場需求，進(jìn)一步提高公司磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)規(guī)模，子公司乳源東陽光新能源材料在廣東省韶關(guān)市投資擴(kuò)建年產(chǎn)5萬噸鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額不超過14億元。目前廠房基建進(jìn)度完成60%左右，主體設(shè)備已經(jīng)完成采購，部分將在4月底進(jìn)場安裝，項(xiàng)目順利推進(jìn)。
　　▍積層箔產(chǎn)品具備量產(chǎn)條件，成立全資子公司建設(shè)新型積層箔產(chǎn)線。公司的積層箔產(chǎn)品采用與日本東陽鋁業(yè)共同研發(fā)的新一代電極箔技術(shù)，具備高比容、體積小和環(huán)保等明顯優(yōu)勢。目前公司的積層箔產(chǎn)品已經(jīng)通過路碧康、尼吉康電容器論證，具備量產(chǎn)條件。為推動(dòng)積層箔產(chǎn)業(yè)化，公司在內(nèi)蒙古烏蘭察布市設(shè)立全資子公司，布局新型積層箔產(chǎn)線，分兩期投資建設(shè)4,000萬平方米新型積層箔項(xiàng)目。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司在新能源領(lǐng)域成長速度不及預(yù)期；公司研發(fā)投入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；公司項(xiàng)目投資失敗風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)；市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在高端鋁箔制造經(jīng)過多年深耕，目前已形成完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，且已有國內(nèi)最大的化成箔工廠、電子光箔加工基地。公司聚焦以電容與電池兩大產(chǎn)業(yè)鏈為核心的新能源賽道，積極布局產(chǎn)業(yè)上下游，大力投資建設(shè)新產(chǎn)線，釋放產(chǎn)能，有望在行業(yè)中進(jìn)一步快速發(fā)展。考慮到鋰電材料價(jià)格下降幅度較大，我們下調(diào)2023和2024年公司歸母凈利潤預(yù)測至20.35/27.86億元（原預(yù)測為20.76/28.32億元），并新增2025年收入和利潤預(yù)測分別為214.47/32.69億元。參考可比公司（江海股份、新疆眾和、鼎勝新材、德方納米、巨化股份）2023年wind一致預(yù)期為12倍PE，考慮到公司的高速成長性（我們預(yù)測公司2022至2025年歸母凈利潤復(fù)合增速為38%），給予2023年18倍PE，目標(biāo)價(jià)12元，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。