>> 安信證券-萬集科技(300552)底部曙光初現(xiàn)，靜待23年業(yè)績反轉-230414
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
4月12日，萬集科技發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.73億元，同比下滑7.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.29億元，同比下滑168.07%；扣非歸母凈利潤為-0.53億元，同比下滑294.50%。
業(yè)績降幅顯著縮窄，底部曙光初現(xiàn)
收入端，2022年公司營收為8.73億元，同比下滑7.6%，主要系：1）“取消省界收費站”而產生的ETC路側天線建設需求進入尾聲，導致公司路側單元產品出貨量比去年同期下降；2）受疫情影響，公司動態(tài)稱重業(yè)務的項目施工和驗收等進度有所推遲，導致收入無法及時確認。展望2023年，我們預計疫情對公司交付端的影響將改善或消除。
成本端，2022年公司毛利率為48.13%，較去年同期基本持平，主要是因為高毛利業(yè)務的增長對沖了ETC業(yè)務毛利率下滑帶來的影響。具體來看，由于公司ETC中毛利率較低的車端OBU比重提升，2022年該業(yè)務毛利率同比下降6.95pcts，至38.40%。但另一方面，公司動態(tài)稱重業(yè)務受益于升級版窄條傳感器和應用平臺的推出，毛利率同比上升7.11pcts，為56.78%。此外，公司新拆分的智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務也擁有較高的毛利率水平，為67.1%。
利潤端，2022年公司各項費用率呈現(xiàn)上升趨勢，管理/研發(fā)/銷售費用率分別為9.52%/28.38%/18.21%，較去年同期分別上升0.25pct/3.51pct/2.84pct。費用率的上升一方面是因為公司營收較去年略有下滑，另一方面是因為公司目前持續(xù)加大激光雷達、汽車電子等領域的市場及研發(fā)投入，導致研發(fā)與銷售費用上升。受制于上述多方面因素，公司2022年歸母凈利潤虧損2898.81萬元，同比下滑168.07%，扣非歸母凈利潤虧損5313.90萬元，同比下滑294.05%。
車載OBU銷量增速回正，多項業(yè)務有望迎來確定性修復
經(jīng)過兩年多的消化，公司車載OBU銷量增速已實現(xiàn)由負轉正，2022年銷量為483.15萬只，同比增長44.45%，且伴隨著前裝的放量和后裝的回暖，增速有望延續(xù)。同時，受益于疫情影響消退，公司動態(tài)稱重、路側RSU、路側激光雷達等需要現(xiàn)場實施或交付的業(yè)務將迎來確定性修復。此外，根據(jù)公司2021年年報披露，公司V2X車載通信終端產品已獲得知名商用車企、新能源頭部車企的前裝定點，項目生命周期4年，生命周期累計合同額5.2億元，目前已為量產供貨做好準備工作，2023年可期。
把握感知和網(wǎng)聯(lián)側車路智能化機遇，業(yè)務進展順利
1）感知側，據(jù)沙利文測算，至2025年中國車載激光雷達市場規(guī)模預計達到35億美元，2019年至2025年的年均復合增長率達80.9%，行業(yè)處于快速上升期。公司積極投入激光雷達相關研發(fā)，2022年新增激光雷達方向專利數(shù)達190項，同比增長47%，成效顯著。2022年公司激光雷達銷量實現(xiàn)快速增長，達19594套，同比增長63.38%。
2）網(wǎng)聯(lián)側，根據(jù)《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術路線圖2.0》，2025年C-V2X終端的新車裝配率有望達到50%，2030年實現(xiàn)基本普及。公司智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務推進順利，2022年首次產生收入5513.90萬元，目前已開展多個測試項目，如湖北武漢智能網(wǎng)聯(lián)測試場項目、福建福泉高速測試項目、湖南長沙湘江新區(qū)開放測試道路項目、安徽合肥市中安創(chuàng)谷科技園區(qū)車路云一體化測試項目等。我們認為，公司車路兩端均具備方案能力，綜合競爭優(yōu)勢顯著。
股權激勵發(fā)布，彰顯公司發(fā)展信心
2022年9月公司發(fā)布股權激勵，擬向419名員工（占公司2021年底員工總人數(shù)的22.55%）或董事授予656.7萬股限制性股票（占公司總股本的3.08%），授予價格為12.95元/股。從業(yè)績考核目標來看，以2021年營收為基數(shù)，2023年公司營業(yè)收入增速的目標值/區(qū)間值/觸發(fā)值分別為50%/40%/30%,較2022年營收分別增長62.37%/51.55%/40.72%；2024年營業(yè)收入增速目標值/區(qū)間值/觸發(fā)值分別為80%/65%/45%?？紤]到公司ETC、動態(tài)稱重等基本盤業(yè)務迎來確定性修復，疊加激光雷達、智能交通、V2X等新業(yè)務競爭順利，我們預計公司今年業(yè)績有望實現(xiàn)底部反轉。
投資建議
公司是國內智能交通行業(yè)的領軍企業(yè)，當前動態(tài)稱重、ETC等公司傳統(tǒng)業(yè)務對前期高增長帶來的高基數(shù)持續(xù)消化，有望迎來業(yè)績拐點。激光雷達業(yè)務長期受益于智慧交通走向規(guī)?；渴穑约皺C器人下游的高景氣度，公司在該業(yè)務線加大研發(fā)投入，積極卡位智能駕駛風口。我們預計公司2023年-2025年的營業(yè)收入分別為13.55/18.54/24.14億，歸母凈利潤分別為0.90/2.02/3.67億，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為36元，相當于2024年40倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：ETC前裝滲透不及預期、公司激光雷達研發(fā)進度不及預期、國/省道治超推進速度不及預期、V2X推廣進度不及預期。
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