>> 中信證券-貴研鉑業(yè)(600459)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績符合預(yù)期-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入407.59億元，同比增長7.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比增長22.96%。公司是國內(nèi)貴金屬新材料龍頭，隨著貴金屬前驅(qū)體材料、機(jī)動(dòng)車催化凈化器及特種功能材料等產(chǎn)能持續(xù)釋放，疊加氫能燃料電池產(chǎn)業(yè)日益增長的鉑金需求，中長期有望充分受益?？紤]到受外部環(huán)境影響下游需求不振及貴金屬價(jià)格的波動(dòng)，下調(diào)公司2023/2024年歸屬母公司凈利潤預(yù)測(cè)分別為5.46/6.27億元（原預(yù)測(cè)為6.43/7.74億元），增加2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)7.75億元，結(jié)合行業(yè)可比公司平均估值水平，給予公司2023年28倍PE估值，調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)為20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收407.59億元，同比增長7.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比增長22.96%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.67億元，同比下降5.52%；2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收119.74億元，同比增長31.07%，環(huán)比增長11.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增長77.23%，環(huán)比增長29.42%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.39億元，同比下降283.34%，環(huán)比下降164.03%，主要系計(jì)提大量研發(fā)費(fèi)用所致。2022年在復(fù)雜的外部環(huán)境下，公司貴金屬新材料制造、資源循環(huán)利用、供給服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)，總體經(jīng)營情況平穩(wěn)，業(yè)績符合預(yù)期。
▍機(jī)動(dòng)車催化凈化器及前驅(qū)體材料有望持續(xù)放量。公司國六催化劑產(chǎn)品突破混動(dòng)汽車市場(chǎng)并進(jìn)入比亞迪核心供應(yīng)鏈，目前國內(nèi)乘用車混動(dòng)市場(chǎng)占有率第一；同時(shí)貴研東營公司成為濰柴集團(tuán)戰(zhàn)略供應(yīng)商公司，2022年完成1200萬升柴油機(jī)催化劑的一期建設(shè)共600萬升，隨著國六標(biāo)準(zhǔn)在2022年下半年全面實(shí)施，公司產(chǎn)品有望持續(xù)放量。公司于2022年上半年建成具有國際先進(jìn)水平的前驅(qū)體材料產(chǎn)業(yè)化基地，前驅(qū)體產(chǎn)能增至300噸/年，產(chǎn)能提升近3倍，未來三年公司貴金屬前驅(qū)體材料產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司貴金屬前驅(qū)體材料產(chǎn)銷量和收入年均增速或均超過40%。
▍貴金屬回收業(yè)務(wù)發(fā)力，脫氫催化劑或成新利潤增長點(diǎn)。2022年公司貴研牌白銀產(chǎn)量突破1200噸，鉑族金屬回收量持續(xù)增長。2022年公司貴金屬工業(yè)催化劑材料實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量292.48噸，同比增長129.34%，實(shí)現(xiàn)營收4.99億元，同比增長32.33%，主要是脫氫催化劑需求大幅增加導(dǎo)致。公司于2021年開發(fā)出丙烷脫氫催化劑，實(shí)現(xiàn)對(duì)美國環(huán)球油品公司的替代，2022年公司全力推進(jìn)脫氫催化劑商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)了首次大批量工業(yè)應(yīng)用，形成利潤的新增長點(diǎn)。隨著國家雙碳目標(biāo)推進(jìn)，丙烷脫氫產(chǎn)能快速增長，丙烷脫氫裝置綜合收益逐步顯現(xiàn)，脫氫催化劑的需求有望進(jìn)一步增加。
▍產(chǎn)品毛利率普遍上漲，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2022年公司貴金屬前驅(qū)體材料、貴金屬特種功能材料、貴金屬信息功能材料、貴金屬工業(yè)催化劑材料、機(jī)動(dòng)車催化凈化器、貴金屬再生資源材料和貴金屬供給服務(wù)毛利率分別為3.62%/5.26%/10.65%/10.99%/7.85%/7.07%/0.53%，同比+1.15/+1.49/+1.32/-0.05/+1.53/+1.80/-0.20pcts。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)隨著市場(chǎng)變化而不斷優(yōu)化，聚焦新市場(chǎng)開發(fā)和中高端市場(chǎng)的拓展，進(jìn)而持續(xù)提升公司盈利能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；相關(guān)市場(chǎng)競爭加劇，公司市占率提升不及預(yù)期或被侵蝕；公司新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)貴金屬新材料龍頭，考慮到受外部環(huán)境影響部分產(chǎn)品下游需求不振以及貴金屬價(jià)格的波動(dòng)，下調(diào)公司2023-2024年歸屬母公司凈利潤預(yù)測(cè)為5.46/6.27億元（原2023-2024年預(yù)測(cè)為6.43/7.74億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)7.75億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.72/0.82/1.02元。選取凱立新材、博遷新材、有研新材作為可比公司，當(dāng)前上述公司2023年P(guān)E（Wind一致預(yù)期）平均值約28倍，給予公司2023年28倍PE估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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