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事件：公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，2022年公司營(yíng)業(yè)收入74.59億元，同比+7.76%，歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比-72.78%；22Q4公司營(yíng)業(yè)收入17.75億元，同比-3.02%，歸母凈利潤(rùn)-0.59億元，同比-198.94%。從年報(bào)我們可以看到公司差異化競(jìng)爭(zhēng)力（一體化與高端化）繼續(xù)凸顯。
　　玻璃產(chǎn)業(yè)一體化布局，2022年受益純堿高景氣。2022年在地產(chǎn)資金緊張導(dǎo)致竣工交付少、旺季疫情對(duì)需求帶來(lái)較大抑制下，浮法玻璃行業(yè)整體自2022年6月份步入虧損狀態(tài)。公司玻璃板塊營(yíng)業(yè)收入43.21億元，同比-12.20%，毛利率6.76%，同比-34.77pct，玻璃板塊2022年整體虧損。但受益于2022年純堿景氣度高位運(yùn)行（全年均價(jià)同比+18%，主要是下游光伏玻璃產(chǎn)能快速釋放），公司2022年純堿板塊收入41.55億元，同比+105%，毛利率20.88%，同比+2.63pct，主營(yíng)純堿業(yè)務(wù)的子公司海天生物全年凈利潤(rùn)4.57億元，同比+58.85%。
　　玻璃產(chǎn)業(yè)高端化布局，聚焦綠色能源。公司產(chǎn)品的高端化主要在于兼顧晶硅組件以及薄膜、鈣鈦礦組件的光伏玻璃，在2022年光伏玻璃業(yè)務(wù)收入逐月創(chuàng)新高。（1）寧夏基地壓延玻璃：基于工藝改進(jìn)，原片成品率大幅提升并穩(wěn)定在82%-85%；（2）薄膜組件背板：馬來(lái)基地產(chǎn)線22年1月點(diǎn)火，已經(jīng)穩(wěn)定供貨，二期項(xiàng)目推進(jìn)中；（3）TCO玻璃：國(guó)內(nèi)具備中試線能力的碲化鎘、鈣鈦礦客戶均已確認(rèn)公司TCO產(chǎn)品性能，并建立了商務(wù)關(guān)系，靜待需求放量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.51、0.78、0.93元/股，對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.5、10.8、9.1倍，基于公司內(nèi)生成長(zhǎng)性、TCO玻璃潛在成長(zhǎng)空間及可比公司估值，給予公司2023年P(guān)E為25x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為12.76元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)大幅下行、光伏裝機(jī)低預(yù)期、原燃料價(jià)格大幅上行