>> 中郵證券-金晶科技(600586)22年浮法底部承壓，23年TCO放量可期-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
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事件：
公司發(fā)布2022年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入74.59億元，同比增長7.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同比下降72.78%；扣非歸母凈利潤3.76億元，同比下降68.73%。
2022 Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.75億元，同比下降3.02%；歸母凈利潤-0.59億元，同比下降198.94%；扣非歸母凈利潤-0.33億元，同比下降141.23%。
浮法玻璃底部承壓，純堿景氣支撐業(yè)績
公司2022年業(yè)績下滑主要由于房地產(chǎn)基本面筑底、疫情反復等因素影響下，浮法玻璃需求端走弱、企業(yè)庫存高位運行，價格下行顯著。成本端天然氣等燃料價格大幅上漲，盈利空間持續(xù)承壓。2022年，公司銷售毛利率/凈利率分別為16.66%/4.63%，分別同比下降17.64/14.66 pct。分業(yè)務毛利率來看，技術玻璃/建筑玻璃/鍍膜、深加工及節(jié)能玻璃/光伏玻璃/純堿的毛利率分別為15.50%/-10.30%/20.55%/5.54%/20.88%，分別同比-23.16/-47.45/-1.54/-/+1.85 pct。單位毛利來看，技術/建筑玻璃毛利分別為20/-9元/重箱，分別同比-43(-68.27%)/-48(-123.76%)元/重箱；鍍膜、深加工及節(jié)能玻璃毛利為10元/平米，同比-7(-39.09%)元/平米；光伏玻璃毛利為1.08元/平米；純堿噸毛利為640元/噸，同比+190(+42.27%)元/噸。受益于純堿行業(yè)高景氣，公司純堿業(yè)務盈利水平繼續(xù)改善；2022年實現(xiàn)毛利為8.68億元，占總毛利的69.82%，對業(yè)績形成支撐。公司在行業(yè)盈利底部加強費用端管控，2022年期間費用率為9.11%，同比下降2.38 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.69%/4.25%/2.77%/1.39%；分別同比+0.01/-1.39/-0.11/-0.88 pct。
聚焦高附加值產(chǎn)品，TCO玻璃放量可期
2022年，公司技術玻璃/建筑玻璃銷量分別為1423/1463萬重箱，分別同比+7.64%/-28.25%；超白玻璃等具備一定抗周期屬性的高端玻璃銷量。2022年6月，公司年產(chǎn)1000萬平米高端Low-E鍍膜節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)鏈項目（一期）投產(chǎn)，2022年鍍膜類、深加工及節(jié)能玻璃銷量同比大幅增長134.14%至1036萬平米。光伏玻璃板塊，2022年公司光伏壓延玻璃銷量3408萬平米，隨著后續(xù)產(chǎn)品良率提升，毛利率有望改善。公司馬來西亞薄膜光伏組件背板玻璃產(chǎn)線已于2022年3月下線產(chǎn)品，并實現(xiàn)向客戶穩(wěn)定供貨。2022年8月，公司公告擬投資4.5億元對滕州二線升級改造為600 T/DTCO玻璃產(chǎn)線，預計于2023 Q3點火投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，國內(nèi)具備中試線能力的碲化鎘、鈣鈦礦客戶均已確認公司TCO產(chǎn)品性能，并建立了商務關系。2023年內(nèi)公司TCO玻璃有望實現(xiàn)向國內(nèi)供貨，貢獻收入增量。
盈利預測與投資建議
2023年浮法玻璃供需格局改善，庫存下降趨勢已現(xiàn)，帶動價格修復；疊加公司超白、節(jié)能玻璃等高端玻璃占比提升，業(yè)績迎來拐點可期。中長期來看，鈣鈦礦等薄膜電池滲透率提升空間廣闊，TCO玻璃需求有望顯著增加。公司掌握TCO玻璃量產(chǎn)核心技術，先發(fā)鑄就高壁壘，未來將成為新一成長極。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.93/8.79/10.45億元，EPS分別為0.49/0.62/0.73元；當前股價對應P/E分別為16.92/13.34/11.23 x，維持“買入”評級。
風險提示：
房地產(chǎn)投資增速大幅下降風險；TCO玻璃業(yè)務發(fā)展不及預期；燃料價格大幅上漲風險；浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能投放過剩風險。
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