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核心觀點(diǎn)
　　截至2023年4月16日，我們跟蹤的軍工行業(yè)上市公司中106家已經(jīng)公布了2022年年報(bào)或2023年一季度業(yè)績快報(bào)。106家公司2022年?duì)I業(yè)收入整體增長9.79%，凈利潤同比增長22.28%。總體來講，盡管2022年有疫情等不利因素影響，軍工行業(yè)仍維持了較高水平的業(yè)績增長。因計(jì)劃性、批量采購等特點(diǎn)，軍工行業(yè)存在景氣度上下游傳導(dǎo)的周期，2022年部分電子元器件、材料等公司處于景氣高位向下階段，增速較此前有所放緩。按照此前五年規(guī)劃周期前低后高的經(jīng)驗(yàn)，隨著“十四五”規(guī)劃進(jìn)入后半階段，軍工行業(yè)可能迎來新一輪景氣周期。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)
　　1、截至2023年4月16日，我們跟蹤的軍工行業(yè)上市公司中106家已經(jīng)公布了2022年年報(bào)或2023年一季度業(yè)績快報(bào)。106家公司2022年?duì)I業(yè)收入整體增長9.79%，凈利潤同比增長22.28%，若剔除非經(jīng)常性損益占比較大的中船防務(wù)的業(yè)績，整體凈利潤增長為20.20%?？傮w來講，盡管2022年有疫情等不利因素影響，軍工行業(yè)仍然維持了較高水平業(yè)績增長。
　　2、其中，共有22家公司營業(yè)收入增長超過30%，33家公司凈利潤增長超過30%。增速較快的公司主要有兩類，一是所在行業(yè)國產(chǎn)化率提升的公司，如紫光國微、振華風(fēng)光、航發(fā)控制、華秦科技等，二是公司所在細(xì)分型號(hào)或者子行業(yè)放量的公司，如航天彩虹等。軍工行業(yè)因其計(jì)劃性、批量采購等特點(diǎn)，存在景氣度上下游傳導(dǎo)的周期，2022年部分電子元器件、材料等公司處于景氣高位向下階段，增速較此前有所放緩。按照此前五年規(guī)劃周期前低后高的經(jīng)驗(yàn)，隨著“十四五”規(guī)劃進(jìn)入后半階段，軍工行業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱惠喚皻庵芷凇?br>　　3、當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個(gè)底部區(qū)間，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。2022年初以來中證軍工指數(shù)下跌24.92%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前中證軍工板塊PE為53.75倍，處于歷史低位。此外，從我們跟蹤的核心重點(diǎn)公司來看，23年上游、中游、下游的平均估值水平依次為26、28、45倍。我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價(jià)比更加凸顯，2023年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。
　　4、投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的。首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標(biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的：
　　1）先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：當(dāng)前處于成熟型號(hào)替換、新型號(hào)放量階段，景氣度切換帶來多核驅(qū)動(dòng)。
　　推薦標(biāo)的：光威復(fù)材，中航重機(jī)，中航沈飛，中直股份，中無人機(jī)；
　　2）航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：整機(jī)保持高速交付，重點(diǎn)關(guān)注上游材料類標(biāo)的和整機(jī)廠
　　推薦標(biāo)的：航發(fā)動(dòng)力，航發(fā)控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；
　　3）導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：整體分化明顯，新型號(hào)驅(qū)動(dòng)有望再創(chuàng)新高
　　推薦標(biāo)的：菲利華，智明達(dá)，北方導(dǎo)航；
　　4）海軍產(chǎn)業(yè)鏈：新造艦高峰來臨，新四化迎來廣闊空間
　　推薦標(biāo)的：湘電股份，中國船舶，中船防務(wù)；
　　5）軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈：信息化智能化融合發(fā)展，國產(chǎn)替代強(qiáng)勢驅(qū)動(dòng)
　　推薦標(biāo)的：紫光國微，振華科技，宏達(dá)電子，景嘉微，中航光電，國睿科技，航天電子。
　　國改方面，首選已完成基本整體上市且激勵(lì)機(jī)制理順的龍頭標(biāo)的，次選有較大資產(chǎn)整合空間或激勵(lì)機(jī)制有望理順的公司。
　　1）基本整體上市且激勵(lì)機(jī)制理順：振華科技、中航沈飛、中航重機(jī)、中無人機(jī)、中航光電、中航西飛；
　　2）有較大資產(chǎn)整合空間或激勵(lì)機(jī)制有望理順：國?？萍肌⒑教祀娮?、中直股份、七一二。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期；近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。
　　2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國家對(duì)未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。