>> 申萬宏源-通信行業(yè)運營商系列深度研究之四：數(shù)據(jù)如何定價？新紅利起點！-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 2590KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李國盛 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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本期投資提示：
本篇報告主要討論運營商數(shù)據(jù)要素的商業(yè)模式與定價思路。
?。ㄒ唬?shù)據(jù)的價值來源：三十年規(guī)模經(jīng)營的紅利。我們認為，運營商在數(shù)據(jù)要素的價值實現(xiàn)過程中，將享受極大紅利，其歷史意義不亞于過去C端等市場成長的紅利期。
?。ǘ┳儸F(xiàn)模式：內(nèi)、外兼修，云、數(shù)兼?zhèn)洹?br> 海外運營商已在數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域有一定探索，但大多只停留在數(shù)據(jù)輸出的層面，價值難體現(xiàn)。
對內(nèi)應(yīng)用：數(shù)據(jù)應(yīng)用起點，營銷與管理內(nèi)驅(qū)。當前電信服務(wù)to C市場幾乎進入存量博弈階段，線下渠道紅利瓶頸，to B藍海市場也需要定制化服務(wù)的深耕。目前運營商對內(nèi)營銷的數(shù)據(jù)應(yīng)用價值，最終體現(xiàn)為營銷費用ROI的提升，通過EBIT率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的優(yōu)化反映在運營商綜合ROE的提升上。機會成本視角看，運營商數(shù)據(jù)應(yīng)用的內(nèi)部價值空間可能至少在十億至百億級。
對外輸出：平臺倍增效應(yīng)+外部生態(tài)協(xié)同。運營商積極參與以數(shù)據(jù)交易所為主導(dǎo)的場內(nèi)交易環(huán)節(jié)，掛牌交易各類數(shù)據(jù)產(chǎn)品；場外場景下，主流方式是把數(shù)據(jù)要素能力和云網(wǎng)能力綁定，借助平臺化的商業(yè)模式，以云和ICT為載體輸出數(shù)據(jù)價值。
三大運營商實踐來看：1）中國移動已形成了數(shù)據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈條的服務(wù)能力，基于AaaS中臺，從互聯(lián)網(wǎng)走向DSSN數(shù)聯(lián)網(wǎng)。2）中國電信大數(shù)據(jù)能力和天翼云算力基礎(chǔ)深度綁定，AI平臺形成差異化的云PaaS能力。3）中國聯(lián)通率先成立大數(shù)據(jù)子公司，機制靈活，已形成較成熟的數(shù)據(jù)商業(yè)化運營體系。
（三）運營商數(shù)據(jù)資產(chǎn)如何定價？市場法、成本法、收益法下嘗試討論。
市場法情景下，可選取可比數(shù)據(jù)的交易情況來定價，參考過去單用戶EBITDA估值思路，對比海外數(shù)據(jù)公司Equifax以及科技領(lǐng)域收并購的公允價值情況，預(yù)計運營商每個活躍用戶產(chǎn)生的每條活躍數(shù)據(jù)或可對應(yīng)數(shù)十美元、折合數(shù)百元人民幣數(shù)量級的市場價值。結(jié)合國內(nèi)運營商用戶數(shù)體量，則可推測千億元數(shù)量級的數(shù)據(jù)價值。
成本法情景下，較難公允體現(xiàn)運營商數(shù)據(jù)資產(chǎn)的流通價值，因未考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)的預(yù)期收益，預(yù)計評估結(jié)果低于實際值，且成本較難獨立分拆，猜測未來僅在報表端核算時有參考意義。
收益法情景下：1）數(shù)據(jù)或中臺收入體量與云收入對比，規(guī)模已較為可觀，預(yù)計重估空間大；2）數(shù)據(jù)資產(chǎn)本質(zhì)是一種無形資產(chǎn)，B-S期權(quán)定價模型和AHP法也是常見無形資產(chǎn)評估方式；3）“云重估”的進一步演繹，運營商數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價可與當前估值框架成熟的云計算類比，且有初成規(guī)模的收入和較佳商業(yè)模式支撐，市場認知有望從兼具集成屬性的IaaS逐步向平臺化屬性的PaaS演進，可對應(yīng)5-10x PS估值。
?。ㄋ模┫嚓P(guān)標的。1）首推運營商環(huán)節(jié)：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。2）數(shù)據(jù)運營：亞信科技等。3）網(wǎng)絡(luò)可視化是數(shù)據(jù)采集核心：中新賽克、浩瀚深度、烽火通信、恒為科技等。4）此外數(shù)據(jù)要素/數(shù)據(jù)安全等亦是重要的市場化環(huán)節(jié)（計算機）。
風險提示：數(shù)據(jù)相關(guān)政策推進不達預(yù)期；產(chǎn)業(yè)各方對數(shù)據(jù)的需求與理解可能暫不明確
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