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22年歸母凈利同比+25.8%，維持“增持”評(píng)級(jí)2023年4月17日公司發(fā)布年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利52.3/5.9億，同比+2.1%/+25.8%，歸母凈利基本符合我們預(yù)期（5.9億），22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利20.1/3.1億，同比+0.9%/+47.8%，較Q3增速-6.4/+48.6pct。維持公司23-24年并引入25年歸母凈利預(yù)測(cè)為7.0/8.1/9.2億?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值0.82xPEG，考慮到公司定增完成后，有望獲得粵港澳大灣區(qū)市場(chǎng)資源、增強(qiáng)資金實(shí)力，進(jìn)入較快增長(zhǎng)階段，給予公司23年0.9xPEG，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.14元（前值8.26元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率同比略有下滑
　　分業(yè)務(wù)看，22年公司勘察設(shè)計(jì)/綜合檢測(cè)/項(xiàng)目管理/工程承包業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.3/11.6/5.2/3.3億元，同比-7.0%/+9.9%/+14.3%/+32.6%，營(yíng)收上升主要系承包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致；毛利率41.3%/40.7%/13.5%/4.4%，同比+1.1/-1.0/-4.2/-4.2pct，主要系海外供應(yīng)鏈短缺和國(guó)內(nèi)需求下行，綜合影響下22年整體毛利率同比-1.2pct至37.0%。分地區(qū)看，江蘇省內(nèi)/省外/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9/25.9/6.5億元，同比+4.7%/+1.5%/-3.1%，毛利率47.4%/32.1%/25.0%，同比-1.1%/-1.1%/-3.8%，我們認(rèn)為未來(lái)隨著公司與戰(zhàn)略股東協(xié)同發(fā)展粵港澳地區(qū)，省外收入有望提升。
　　匯兌收益增加帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)改善22年期間費(fèi)用率為15.7%，同比-3.1pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.2/-1.0/-3.4/+1.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1.7億元至-8943萬(wàn)元，主要系匯兌收益增加、利息支出減少和利息收入增加綜合影響所致。22年歸母凈利率為11.4%，同比+2.1pct。22年資產(chǎn)負(fù)債率44.6%，同比-1.9pct。22年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流+2.6億元，同比+1.7億元，主要系付現(xiàn)比大幅下降所致，收、付現(xiàn)比分別為91.6%/49.5%，同比-2.4/-8.5pct。
　　加強(qiáng)廣州屬地化建設(shè)，持續(xù)拓展服務(wù)范圍
　　據(jù)公司公告，其全資子公司蘇交科檢測(cè)以自有資金收購(gòu)廣東惠和工程檢測(cè)有限公司70%股權(quán)，已完成工商變更登記手續(xù)，有望推動(dòng)蘇交科在廣州的屬地化建設(shè)，打開廣州城市基礎(chǔ)設(shè)施檢測(cè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。23年3月28日，公司與中望軟件、胡彥卿簽訂協(xié)議擬共同出資設(shè)立合資公司，開展交通市政BIM軟件研發(fā)和三維設(shè)計(jì)工具開發(fā)及市場(chǎng)化工作，解決自主可控及“卡脖子”問題，提供交通市政領(lǐng)域全生命周期數(shù)字化一體化應(yīng)用平臺(tái)級(jí)解決方案能力，拓展服務(wù)能力及范圍，助力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，實(shí)控人變更后整合不及預(yù)期。