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22年歸母凈利潤(rùn)5.21億元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　22年?duì)I收46.41億元（yoy+65.5%），歸母凈利5.21億元（yoy-5.4%）。考慮到銅加工行業(yè)景氣度下滑，我們下調(diào)銅箔銷量及加工費(fèi)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利6.38/8.79/13.21億元（前值12.65/ 17.22/-億元），可比公司wind一致預(yù)期PE（23E）18.9X，考慮到公司為頭部企業(yè)且產(chǎn)能釋放快，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)中或進(jìn)一步與其他公司拉開差距，給予23年24XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.28元（前值62.91元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致銅箔加工費(fèi)下降明顯，影響毛利率表現(xiàn)
　　公司22年實(shí)現(xiàn)銅箔產(chǎn)量5.3萬(wàn)噸，其中≤6微米銅箔和＞6微米銅箔分別實(shí)現(xiàn)4.4、0.9萬(wàn)噸，分別同比+135.03%、-3.39%；實(shí)現(xiàn)銅箔銷量4.9萬(wàn)噸，其中≤6微米銅箔和＞6微米銅箔分別實(shí)現(xiàn)4.0、0.9萬(wàn)噸，分別同比+117.40%、-3.33%。受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，行業(yè)加工費(fèi)下降明顯，影響公司毛利率表現(xiàn)。22年公司鋰電銅箔、標(biāo)準(zhǔn)銅箔毛利率分別為20.41%、5.42%，同比分別-9.82pct、-22.81pct。
　　研發(fā)費(fèi)用率大幅波動(dòng)主要因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，銷售毛利率、凈利率同比承壓
　　22年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別同比-0.03pct、+0.53pct、+0.20pct、-4.10pct至0.25%、2.70%、1.64%、1.14%。其中，報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)力度，增加新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)投入總額為2.29億元，較上年同期增長(zhǎng)56.19%；其中形成研發(fā)費(fèi)用的金額為0.53億元，原因是公司自2022年1月1日起執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第15號(hào)》，研發(fā)過程中產(chǎn)出的有關(guān)產(chǎn)品或副產(chǎn)品符合規(guī)定的確認(rèn)為存貨沖減研發(fā)開支所致，因此研發(fā)費(fèi)用率大幅下降。整體公司盈利能力承壓，22年銷售毛利率、凈利率分別同比-10.18pct、-8.42pct至19.85%、11.21%。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，多項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)
　　截至22年末，公司銅箔年產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)噸以上。公司產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)：全力加快江西嘉元年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸電解銅箔項(xiàng)目、寧德嘉元年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸高性能銅箔項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，江西嘉元年產(chǎn)2萬(wàn)噸電解銅箔項(xiàng)目已于22年12月底開始試產(chǎn)，寧德嘉元年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸項(xiàng)目已于23年2月開始試產(chǎn)。山東嘉元在對(duì)原有5000噸產(chǎn)能技改的基礎(chǔ)上，擴(kuò)建5000噸生產(chǎn)線，總產(chǎn)能達(dá)到1萬(wàn)噸。與寧德時(shí)代合資設(shè)立廣東嘉元時(shí)代，投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能電解銅箔建設(shè)項(xiàng)目，自22年6月份動(dòng)工以來(lái)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)23年下半年首期將開始試產(chǎn)。公司力爭(zhēng)23年實(shí)現(xiàn)電解銅箔產(chǎn)能達(dá)到10萬(wàn)噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息終值和持續(xù)性超預(yù)期。