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事件：4月17日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收9.92億元，同比增長33.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比增長6.09%。
　　氣囊和方向盤新業(yè)務(wù)快速放量，公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼：
　　2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收2.91億元，同比增長16.70%，環(huán)比增長4.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比增長8.68%，環(huán)比增長11.01%。公司業(yè)績亮眼，我們認(rèn)為公司的增長主要來自于：1）汽車安全帶新項(xiàng)目逐步進(jìn)入量產(chǎn)與爬坡階段，公司近兩年汽車安全帶業(yè)務(wù)供貨的重磅車型包括五菱宏光MINIEV/星馳/繽果、奇瑞QQ冰淇淋/瑞虎8/艾瑞澤8、吉利熊貓MINI/帝豪/星越L/博越L、長城哈弗H6/坦克/歐拉等，隨著這部分項(xiàng)目逐步進(jìn)入量產(chǎn)與爬坡階段，公司安全帶業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長。2）新業(yè)務(wù)安全氣囊和方向盤的快速放量，2022年是公司完成安全氣囊和方向盤業(yè)務(wù)量產(chǎn)的首個(gè)完整年份，配套車型包括第四代帝豪、五菱星馳、五菱MINIEV、奇瑞QQ冰淇淋、合眾哪吒V等，全年實(shí)現(xiàn)營收1.47億元（2021年為470萬元），占比公司總營收達(dá)14.84%。此外，公司積極拓展新能源客戶，2022年公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.18億元，同比增長302.86%，占比公司總營收達(dá)21.96%。
　　盈利能力略有下滑：2022年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率28.39%，同比下降4.71pct，實(shí)現(xiàn)凈利率11.90%，同比減少3.03 pct。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率29.36%，環(huán)比下降0.65 pct，同比下降2.09 pct；實(shí)現(xiàn)凈利率13.50%，同比下降1 pct，環(huán)比下降0.77 pct。公司盈利能力下滑的主要原因是低毛利率產(chǎn)品的放量，公司安全氣囊和方向盤業(yè)務(wù)目前還處于爬坡階段，毛利率較低，分別為18.22%和17.28%，遠(yuǎn)低于公司汽車安全帶總成業(yè)務(wù)29.32%的毛利率（同比21年下降0.9 pct，主要原因是材料成本和制造費(fèi)用的增加）。
　　費(fèi)用控制能力增強(qiáng)：公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.83%/ 6.03%/ 5.65%/ 0.21%，分別同比-0.55/ -0.99/ +0.30/ +0.06 pct，合計(jì)-1.18 pct。其中銷售/管理費(fèi)用率下降的主要原因是職工薪酬、售后三包、咨詢服務(wù)等費(fèi)用的增長幅度低于營收增長幅度；研發(fā)費(fèi)用率上升的主要原因是研發(fā)人員薪酬、測試試驗(yàn)費(fèi)、委外研制費(fèi)增長；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升的主要原因是利息費(fèi)用增加。
　　逐步轉(zhuǎn)型被動安全系統(tǒng)集成供應(yīng)商，公司未來有望保持高速增長：我們認(rèn)為，三大核心因素將驅(qū)動公司未來業(yè)績高增長：1）安全帶總成產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的雙優(yōu)化：公司客戶結(jié)構(gòu)沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合資品牌-外資品牌”持續(xù)優(yōu)化，公司近期成功拓展的客戶包括比亞迪（2022年新增）、蔚來（2022年新增）等，拓展中的客戶包括南北大眾和理想等（研發(fā)階段）。公司高性能安全帶（預(yù)緊限力、雙預(yù)緊）銷售占比逐步提升，2022年安全帶總成產(chǎn)品的平均售價(jià)已達(dá)50.28元/條，同比增加6.65%；主動安全帶（約300-400元/條）已和奇瑞、東風(fēng)乘用車、吉利、理想等主機(jī)廠進(jìn)行研發(fā)，其中奇瑞主動安全帶的研發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)完成產(chǎn)品驗(yàn)證，首款產(chǎn)品搭載在奇瑞的T/E兩個(gè)平臺上，預(yù)計(jì)于2023年進(jìn)入全面量產(chǎn)（資料來源：公司年報(bào)）。
　　2）安全氣囊和方向盤業(yè)務(wù)的快速放量，公司新業(yè)務(wù)快速導(dǎo)入安全帶客戶，2022年全年新增了26個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目（資料來源：公司公告），在研項(xiàng)目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、神龍、北汽福田、合眾等主機(jī)廠的多款車型。
　　公司從安全帶總成拓展至安全氣囊和方向盤，逐步轉(zhuǎn)型被動安全系統(tǒng)集成供應(yīng)商，單車價(jià)值量大幅提高，以售價(jià)10萬左右的主流車型為例，前排雙預(yù)緊+后排三普通安全帶單車價(jià)值約300元，單車4/6氣囊價(jià)格分別約500/860元。
　　3）自制率的持續(xù)提高，公司擬在安徽巢湖新建1.2萬米織帶和200萬件囊袋產(chǎn)能，此外公司還組建成立了電子電氣事業(yè)部，目前已實(shí)現(xiàn)多功能方向盤部分開關(guān)的批量生產(chǎn)裝配，并且加大投入研發(fā)氣囊控制器（ACU）等電控類產(chǎn)品。隨著自制率的逐步提升，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.8、2.8和4.0億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為32.1、20.1和14.4倍，維持“買入-A”評級，考慮到公司高成長性，給予2023年41.7倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)；乘用車行業(yè)銷量大幅下滑；規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。