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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入490.62億元，同比增26.95%，歸母凈利潤(rùn)5.29億元，同比下降43.89%。
　　公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損4-5億元，去年同期盈利2.84億元。
　　國(guó)內(nèi)外成品油盈利維持高位。2022年，受俄烏沖突和煉能瓶頸影響，國(guó)外柴油裂解價(jià)差維持較高水平。自今年初以來，受益出行需求增長(zhǎng)及基建復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)柴油裂解價(jià)差維持較高水平。
　　公司柴油生產(chǎn)盈利突出，帶動(dòng)板塊毛利率增長(zhǎng)。2022年在化工行業(yè)下游需求疲軟、盈利能力下滑的情況下，公司石化板塊毛利為68.5億元，相比2021年的63.26億元，實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)5.24億元。具體來看，受益于2022年柴油裂解價(jià)差的大幅上漲和四季度的出口，公司原油加工及石油和制品業(yè)務(wù)毛利率22.03%，同比去年增長(zhǎng)0.76%。公司油品自主渠道銷售比例達(dá)91%，-35號(hào)柴油銷量45.6萬噸。2022年度公司共獲得五批44萬噸成品油出口配額，同比增加14萬噸。因2022年海外柴油及航空用油裂解價(jià)差處于歷史高位，出口量的增長(zhǎng)提高了公司成品油的盈利，并提高了公司煉油設(shè)施的開工率。公司在東北地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比56.42%，同比大幅提升54.92%。
　　公司化肥板塊盈利得到維持，產(chǎn)品銷售價(jià)格創(chuàng)歷史新高。2022年公司尿素價(jià)格最高達(dá)到3400元/噸，小顆粒和大顆粒尿素與對(duì)標(biāo)企業(yè)比分別高出53元/噸和49元/噸。
　　集團(tuán)大煉化項(xiàng)目開工建設(shè)：沙特阿美、北方工業(yè)集團(tuán)與盤錦鑫誠實(shí)業(yè)集團(tuán)共同出資設(shè)立華錦阿美石化有限公司，三方持股比例分別為30%、51%和19%。項(xiàng)目將于2023年第二季度開工建設(shè)，預(yù)計(jì)在2026年投入全面運(yùn)營(yíng)，包括一座日加工能力為30萬桶的煉油廠和一座年產(chǎn)165萬噸乙烯和200萬噸對(duì)二甲苯的化工廠。
　　盈利預(yù)測(cè)：成品油需求逐步恢復(fù)，尿素盈利保持高景氣。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為500億元、510億元、520億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5.39億元、6.03億元、6.42億元，EPS分別為0.34/0.38/0.40元?？紤]成長(zhǎng)性和大煉化資產(chǎn)，我們按照2023年業(yè)績(jī)給予25倍PE、一年目標(biāo)價(jià)8元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。