>> 民生證券-城投主體研究與分析系列：多視角再看主體，山東(省會經(jīng)濟(jì)圈)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 2676KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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城投主體研究與分析系列：山東篇。我們首先聚焦省會經(jīng)濟(jì)圈的地市：濟(jì)南、淄博、德州、東營、泰安、濱州、聊城。
不同時期，省會經(jīng)濟(jì)圈地市利差變化如何？
首先，我們從2023年3月末為時間節(jié)點觀察：
?。?）濟(jì)南為山東的省會城市，經(jīng)濟(jì)實力遠(yuǎn)超其他地市，濟(jì)南市平臺數(shù)量較多，存量債券規(guī)模居全省前列，城投利差水平在省會經(jīng)濟(jì)圈中為最低。
（2）淄博、德州、東營的經(jīng)濟(jì)實力相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)實力均為省內(nèi)中等水平。淄博市、東營市的利差水平在省會經(jīng)濟(jì)圈的城市中不算低。三地存量債券規(guī)模的差距較大，淄博市存量債規(guī)模顯著高于德州市和東營市。
（3）泰安、濱州的經(jīng)濟(jì)實力均處于省內(nèi)中等偏低水平，公募利差大致落在220bp以內(nèi)，主體評級AA及區(qū)縣級的平臺利差相對偏高。泰安市存量債規(guī)模高于濱州市，且財政實力相對較弱，私募利差較濱州市而言相對偏高，但濱州地方政府舉債規(guī)模較高。
?。?）聊城經(jīng)濟(jì)實力相對弱一些，城投債務(wù)規(guī)模也相對偏低，但非標(biāo)債務(wù)的占比較高，對公開市場融資依賴度也較高。聊城市整體信用利差處于較高水平，尤其是AA級平臺，以及區(qū)縣級、國家級園區(qū)平臺。
進(jìn)一步，我們觀察不同歷史時期下各地市利差漲跌變化，以感受不同地市主體漲跌變化的特征：（1）2022年11-12月理財贖回負(fù)反饋時期；（2）2020年11-12月永煤事件沖擊；（3）2017年債熊期間；（4）2021年以來至2022年11月前債牛期間的變化。
這些年，省會經(jīng)濟(jì)圈平臺轉(zhuǎn)型整合有何動作？
政策層面有何指導(dǎo)？2017年，山東省出臺推進(jìn)國有企業(yè)改革十條意見，對加快推進(jìn)全省國資國企改革作出全面部署。2020年，山東省政府出臺相關(guān)文件，推進(jìn)政府融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展。省會經(jīng)濟(jì)圈各地級市層面對于國企平臺整合、國資改革等亦有相關(guān)表述和動作。
相應(yīng)的，各地市有何動作，平臺架構(gòu)有何變化？
濟(jì)南：市級投融資平臺出現(xiàn)較多整合調(diào)整，主要是新設(shè)了城市建設(shè)集團(tuán)和城市投資集團(tuán)，以及為適應(yīng)萊蕪區(qū)劃調(diào)整而進(jìn)行的股權(quán)變動。淄博：市本級平臺股權(quán)變動較小，淄博高新區(qū)2019年新設(shè)高新國投，并劃入高新城投。德州：市本級平臺主要變化在于2017年新設(shè)德州城投，分別由財金投控集團(tuán)、德達(dá)城投持股共計45%。東營：市本級平臺股權(quán)變動較小，區(qū)縣級平臺中，東營區(qū)于2017年設(shè)立財金控股集團(tuán)，同年劃入財金投資發(fā)展公司部分股權(quán)。泰安：市本級平臺主要的變動在于2018年成立泰山財金投資集團(tuán)，并劃入泰山投資、東岳財金。濱州：市本級平臺變動不大，區(qū)縣級平臺中，濱城區(qū)借鑒山東省及有關(guān)市組建財金投資集團(tuán)的做法，2017年設(shè)立惠眾財金公司，并劃入濱城經(jīng)開。
各地市平臺資產(chǎn)負(fù)債維度表現(xiàn)如何？
我們進(jìn)一步聚焦省會經(jīng)濟(jì)圈各地市平臺資產(chǎn)債務(wù)以及市場維度表現(xiàn)如何，多維度、更細(xì)致顆粒程度的展示各主體的相關(guān)數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：城投口徑偏差；含權(quán)債行權(quán)/到期時間提取偏誤；信息可得性及滯后偏差；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。
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