>> 中信期貨-大宗商品專題報告：專項債助力基建商品消費成色幾何？-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
屈濤 |
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一、2023年Q1專項債發(fā)行情況拆解
?。ㄒ唬┛偭浚夯ㄍ断蛟隽坎伙@，但或已開始發(fā)力
盡管今年一季度發(fā)行總量與前置力度均高于去年同期，但我們更為關注的基建領域其實并未有明顯增量。宏觀層面上經(jīng)濟弱復蘇相對確認之后，由于經(jīng)濟與政策的蹺蹺板效應，政策端可能開始逐步發(fā)力，因此專項債二季度峰值可期，發(fā)行進度需持續(xù)跟蹤。
?。ǘ┙Y(jié)構(gòu)：專項債投放存在亮點
在具體投放領域中，也有一些亮點：第一，來自于鐵路分項。第二來自于能源和新基建分項。第三來自于非基建領域的社會事業(yè)分項。
?。ㄈ┵|(zhì)量：杠桿集中化，壓實工作量
專項債資金理論能夠撬動資金量的空間有所下滑，但更多集中在了交運和市政分項。展望二季度，在整體空間有限以及加速使用的背景中，各類項目資金也有待持續(xù)的補充，社融數(shù)據(jù)中高企的企業(yè)中長貸也可反映專項債作資本金的撬動速率已有初步顯現(xiàn)。
二、Q1專項債撬動基建投資量與商品量測算
?。ㄒ唬τ趯ｍ梻藙踊ㄍ顿Y量的測算
根據(jù)細分項目的資本金占比以及使用的專項債作資本金額來估算專項債資金所能撬動基建投資量的理論空間。結(jié)果來看，由于項目資本金占比顯著提高，專項債的對于基建投資的理論撬動空間有所下滑。
（二）對于專項債撬動商品需求的測算
根據(jù)一季度專項債資金變化對銅、鋅、鋼材、水泥、瀝青、管材等商品需求進行測算。結(jié)合基建的拉動效應與專項債增量來看，銅、瀝青等商品需求受專項債增量效益明顯（銅：45.4%；瀝青：5.4%），而其他商品由于使用比例較低或者增量不大等原因相對偏中性。根據(jù)測算，一季度專項債資金理論或可帶來1196-1366萬噸鋼材需求，同比-0.61%；3440-4218萬噸水泥需求，同比7.67%；12.54-14.97萬噸鋅需求，同比-0.34%。
風險點：政策落地不及預期，宏觀經(jīng)濟不確定性
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