>> 國盛證券-博士眼鏡(300622)直營穩(wěn)健成長，加盟揚帆起航、行業(yè)整合加速-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 2195KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張金洋，姜春波 |
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眼鏡零售行業(yè)龍頭，直營連鎖擴張全國。公司是國內(nèi)眼鏡零售行業(yè)首家上市公司，截至2022H1在全國23個省市自治區(qū)共開設(shè)490家連鎖門店（其中直營/加盟分別為472/18家），代理銷售全球100多個知名品牌。2016-2021年公司收入/歸母凈利潤CAGR分別為16.2%/20.1%，光學眼鏡及驗配服務(wù)貢獻主要收入，品牌矩陣拓寬及渠道擴張帶動收入及利潤穩(wěn)健增長，毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)定下降主要系公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略，國際品牌及功能性鏡片銷售占比提升帶動客單值增長，凈利率保持相對穩(wěn)定。
眼鏡行業(yè)：空間廣闊、穩(wěn)健成長，集中趨勢提速。1）規(guī)模：2015-2021年我國眼鏡市場規(guī)模CAGR為4.3%，規(guī)模增速超過全球，然而與發(fā)達國家相比在人均支出方面仍有較大提升空間，近視化率提升以及消費者對功能性及更新頻次要求提高提振我國眼鏡需求。2）格局：目前我國眼鏡零售商格局分散，博士眼鏡門店市占率僅不足1%，而美國頭部公司通過收購整合行業(yè)，2021年CR10高達39.6%。我們認為目前國內(nèi)眼鏡零售仍處于整合早期，伴隨龍頭連鎖品牌門店數(shù)量快速擴張、供應(yīng)鏈&品牌勢能逐步放大，且通過資本化手段加速渠道加盟轉(zhuǎn)型，市場集中趨勢有望加速。
產(chǎn)品矩陣多元，渠道數(shù)量&坪效穩(wěn)步提升。公司渠道擴張路徑清晰，從華南、華東等優(yōu)勢區(qū)域逐步走向全國，開設(shè)配鏡中心、視光中心等提升渠道專業(yè)度，2016-2022H1公司門店數(shù)量從318家增長至490家，其中直營/加盟門店數(shù)量分別從304/14家增長至472/18家。此外，公司積極拓展離焦鏡、多焦點漸進鏡等功能眼鏡，合作華為與雷鳥創(chuàng)新進軍智能眼鏡市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動客單價增長，同時線上+線下聯(lián)動、公域+私域運營豐富門店流量結(jié)構(gòu)，通過培育會員體系等促進客流轉(zhuǎn)化率提升，2017-2021年門店坪效從1.92萬元/平提升至2.79萬元/平。
加盟新模式起航，核心優(yōu)勢明確。2023年公司提出大力發(fā)展以地區(qū)服務(wù)商為基石的輕加盟思路，從供應(yīng)鏈（代理全球100+知名品牌、具備高效運營中心及存貨管理系統(tǒng)）、品牌（六大自有品牌具備影響力、渠道專業(yè)度高）、流量（抖音本地生活平臺引流、中心化運營提高ROI）、資本（服務(wù)商入股獲得資本增值）及信息化（收購漢高信息充分利用垂直ERP系統(tǒng)）五個維度賦能加盟商，有望提升市占率和店效的同時促進行業(yè)生態(tài)繁榮發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議：公司直營連鎖穩(wěn)健擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、坪效進一步優(yōu)化；此外輕加盟模式優(yōu)勢明確，有望貢獻增量。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.53億元/1.24億元/1.70億元，對應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為31.5X/23.2X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀環(huán)境波動風險；行業(yè)競爭加劇；加盟拓展不及預(yù)期。
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