>> 廣發(fā)證券-海油發(fā)展(600968)厚積薄發(fā)，展翅高飛-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 1631KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
代川，汪家豪 |
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核心觀點：
全鏈路布局的能源服務(wù)技術(shù)龍頭，業(yè)績進入上行期。公司三大核心主業(yè)充分覆蓋油氣全鏈路，具備國內(nèi)唯一的FPSO運營能力，持有FPSO數(shù)位列亞洲第二。公司布局側(cè)重生產(chǎn)環(huán)節(jié)，利潤率穩(wěn)健，22年業(yè)績顯著改善，歸母凈利潤達24億元，同比增長88%，新一輪上行期到來。
中海油增儲上產(chǎn)趨勢持續(xù)，南海開發(fā)空間廣闊。能源安全、儲量、成本三因素推動國內(nèi)海上油氣開發(fā)加速。中海油23-25年產(chǎn)量目標穩(wěn)健增長基礎(chǔ)上，資本開支傾向于開發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)。南海油氣儲量豐富，中海油加大南海開發(fā)，為公司深水作業(yè)創(chuàng)造的新的增量空間。
公司主業(yè)營收掛鉤產(chǎn)量超額成長，利潤率邊際改善。存量產(chǎn)能快速提升的維護改造性需求+油氣進軍深遠海驅(qū)動公司營收增速持續(xù)超越中海油產(chǎn)量和資本開支增速，2017-2022年CAGR達到15%。規(guī)模效應(yīng)、材料成本回落、船隊折舊陸續(xù)到期及未來資本開支溫和四大因素驅(qū)動公司盈利能力改善，22H2毛利率已觸底回升，利潤率邊際改善趨勢顯著。
貿(mào)易業(yè)務(wù)量價齊升，驅(qū)動能源物流業(yè)務(wù)貢獻利潤彈性。能源物流業(yè)務(wù)包括物流、銷售貿(mào)易、配餐服務(wù)。其中貿(mào)易業(yè)務(wù)受益高油價，具備較強利潤彈性。未來貿(mào)易業(yè)務(wù)量有望保持穩(wěn)健增長，營收與產(chǎn)品價格掛鉤。去年油價暴漲導致成本提升，毛利率回落；2023年油價回落至中高水位利好能源物流業(yè)務(wù)營收與利潤率雙擊，盈利能力得以觸底改善。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤達28.5/34.3/39.9億元，同比增長18%/21%/16%。對應(yīng)PE分別為12.9x/10.7x/9.2x。綜合盈利的穩(wěn)定及持續(xù)性、未來盈利的增速并結(jié)合可比公司估值，給予公司23年20xPE，對應(yīng)合理價值5.6元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。宏觀經(jīng)濟及地緣政治風險，油價波動風險，大宗商品價格波動風險。
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