>> 華泰證券-超卓航科(688237)軍民市場協(xié)同推進(jìn)，后續(xù)增長勢能充足-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級
超卓航科發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收1.40億元（yoy-1.13%），歸母凈利0.59億元（yoy-16.46%）。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.70/1.26/1.84億元（23-24年維持前次盈利預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為62/34/24X?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為42倍，考慮到公司主營業(yè)務(wù)的行業(yè)稀缺性，且公司深耕機(jī)體結(jié)構(gòu)維修領(lǐng)域，或可通過延壽業(yè)務(wù)滾雪球模式保障遠(yuǎn)期業(yè)績，給予24年47X目標(biāo)PE，目標(biāo)價65.80元（前值為67.20元），“買入”。
宏觀環(huán)境、原材料價格影響共振，公司業(yè)績短期承壓
分產(chǎn)品來看，22年公司定制化增材制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9492.11萬元，同比-5.89%，機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3876.79萬元，同比-1.86%。根據(jù)公司年報，公司主營收入下滑主要受22年宏觀環(huán)境等因素影響，機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)受民航領(lǐng)域市場需求減少影響。22年定制化增材制造業(yè)務(wù)毛利率為55.01%，同比-22.48pcts，定制化增材業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系原材料價格波動，尤其是工業(yè)氣體氦氣價格22年漲幅較大，以及疫情等不利因素導(dǎo)致綜合成本上升。22年機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)毛利率為51.51%，同比+10.17pcts。
軍民市場共同推進(jìn)，公司后續(xù)增長勢能充足
1）軍用定制化增材制造：公司與中航工業(yè)集團(tuán)旗下某客戶達(dá)成了初步合作意向，開展了某武器殼體試制工作，并已通過其合格供方審核。洛陽增材制造生產(chǎn)基地一期工程建設(shè)已接近完工，并計劃于23年全面投產(chǎn)；2）民用定制化增材制造：公司成功將冷噴涂技術(shù)應(yīng)用于新能源汽車零部件制造、工業(yè)母機(jī)核心零部件制造等方向，部分產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入批量試制階段，此外公司與某玻璃生產(chǎn)商客戶開展了相應(yīng)靶材的試制；3）機(jī)載設(shè)備維修：公司積極開發(fā)新維修項目，努力實現(xiàn)部分高難度維修件的國產(chǎn)替代。同時開拓了四家新的民品客戶，并在維修件號上開發(fā)了23個有競爭力的件號推向市場。
成本端壓制有望逐步改善，看好全年利潤釋放
22年公司研發(fā)費(fèi)用1533.31萬元，同比+18.91%，研發(fā)費(fèi)用率為10.98%。根據(jù)年報，公司研發(fā)集中在增減材一體化設(shè)備及氣體回收系統(tǒng)，有望提高顆粒的沉積效率，而冷噴涂過程中的人工成本、工業(yè)氣體成本及維修運(yùn)作成本會隨著粉體沉積率的提高而降低（粉體沉積率從2kg/h增加至8kg/h，整體維修運(yùn)作成本將下降近90%）。同時根據(jù)百川盈孚，年初至今國產(chǎn)氦氣價格已下跌17%，公司內(nèi)部聚焦降本技術(shù)開發(fā)，疊加原材料價格回撤，或?qū)纠麧欋尫判纬衫?，且工藝成本降低后，民用領(lǐng)域接受度有望再上臺階。
風(fēng)險提示：技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；境外采購風(fēng)險；供應(yīng)商地位變化的風(fēng)險。
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