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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備韌性，擇期手術(shù)仍有望不斷恢復(fù)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.95億元，同比+17.21%，剔除股份支付后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.45億元，同比+24.67%，2022年全年疫情反復(fù)影響較大，但公司增長(zhǎng)亮眼，尤其是人工生物心臟瓣膜—牛心包瓣銷量超過(guò)6500枚，收入同比+37.25%，保持了較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，也進(jìn)一步體現(xiàn)出瓣膜產(chǎn)品的剛性需求。2023 Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.65億元，同比-1.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比-14.03%；扣除股份支付后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-22%。Q1收入同比幾近持平，主要受一月份疫情影響、春節(jié)假期影響，公司約近一半時(shí)間未能正常產(chǎn)品銷售運(yùn)營(yíng)，利潤(rùn)端增速低于收入端主要是研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用投入較大所致。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著擇期手術(shù)量不斷恢復(fù)，全年增長(zhǎng)仍然值得期待。
　　公司研發(fā)進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)和管線均將進(jìn)入兌現(xiàn)階段。除外科生物瓣外，公司儲(chǔ)備多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，目前臨床進(jìn)展順利，即將進(jìn)入密集兌現(xiàn)階段。重磅產(chǎn)品球擴(kuò)瓣中瓣、球擴(kuò)TAVR產(chǎn)品目前全部患者完成術(shù)后6個(gè)月以上的隨訪，已獲得的臨床數(shù)據(jù)表明，產(chǎn)品的安全有效滿足設(shè)計(jì)與產(chǎn)品注冊(cè)要求，兩款產(chǎn)品均計(jì)劃于2023年3季度提交產(chǎn)品注冊(cè)申報(bào)。眼科補(bǔ)片已全部完成術(shù)后1年隨訪，全組患者術(shù)后恢復(fù)良好，0產(chǎn)品相關(guān)并發(fā)癥，現(xiàn)有臨床數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)品臨床試驗(yàn)安全有效，該產(chǎn)品計(jì)劃于2023年2季度完成結(jié)題并隨后提交產(chǎn)品注冊(cè)申報(bào)。此外，限位可擴(kuò)張外科瓣已處于審評(píng)最后正式回復(fù)階段，預(yù)計(jì)2023年上半年完成注冊(cè)審批。除此之外，公司仍儲(chǔ)備有分體式介入主動(dòng)脈瓣、介入二尖瓣、介入三尖瓣、介入環(huán)中瓣等在研產(chǎn)品，其中分體式介入主動(dòng)脈瓣產(chǎn)品相關(guān)發(fā)明專利已于2023年4月4日公開(kāi)，為不斷擴(kuò)大介入瓣適應(yīng)癥奠定基礎(chǔ)，長(zhǎng)期發(fā)展空間值得期待。
　　公司是生物組織材料的平臺(tái)型企業(yè)，長(zhǎng)期耐久性得到驗(yàn)證，平臺(tái)價(jià)值逐漸凸顯。公司經(jīng)過(guò)二十年動(dòng)物組織處理技術(shù)的持續(xù)研究和臨床實(shí)踐，已掌握了動(dòng)物組織化學(xué)改性的系列核心技術(shù)，特別是早年的牛心包生物瓣以及各細(xì)分領(lǐng)域的外科生物補(bǔ)片長(zhǎng)期臨床應(yīng)用實(shí)踐的積累，形成了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的動(dòng)物源性植介入材料和人工生物心臟瓣膜類器械的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)?；诖似脚_(tái)，公司外科生物瓣已充分驗(yàn)證耐久性，還布局有補(bǔ)片和先天性心臟病業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為補(bǔ)片和先心病業(yè)務(wù)未來(lái)的空間也同樣很大，目前公司已經(jīng)儲(chǔ)備了疝補(bǔ)片、腦補(bǔ)片、肺補(bǔ)片、眼科補(bǔ)片、無(wú)支架帶瓣管道、先心補(bǔ)片等產(chǎn)品，平臺(tái)化價(jià)值逐漸凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于疫情影響等調(diào)低相關(guān)收入假設(shè)，調(diào)高研發(fā)費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司扣除股份支付后2023-25年歸母凈利潤(rùn)為1.89/2.85/3.94（原23-24為1.92/3.46）億元，考慮到未來(lái)公司儲(chǔ)備管線充足且臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，根據(jù)DCF估值法給予目標(biāo)價(jià)151.17元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；帶量采購(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等導(dǎo)致的價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)；瓣膜市占率不及預(yù)期；及假設(shè)不達(dá)預(yù)期對(duì)估值不利等風(fēng)險(xiǎn)。