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事件：公司公告2022年年報(bào)，2022年?duì)I業(yè)總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為26.92/6.02/6.03億元，同比+6.66%/+5.69%/+6.17%；22Q4營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為7.21/1.81/1.82億元，同比+7.61%/+7.18%/+8.70%。
　　 Q4收入提速，渠道深化布局。22年杏仁露系列收入26.42億元，同比增長(zhǎng)6.88%，主要系量增貢獻(xiàn)，噸價(jià)基本持平；果仁核桃系列收入0.48億元，同比下降2.53%，其中銷量貢獻(xiàn)增速0.9%，噸價(jià)下滑3.4%主要系促銷折扣增加所致。全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，22Q2受疫情擾動(dòng)及高基數(shù)影響收入有所下滑，22Q3以來隨著疫情影響褪去、旺季來臨、春節(jié)備貨較好，經(jīng)營(yíng)情況逐季恢復(fù)，收入回歸上行通道。
　　毛利率受成本及促銷影響有所下降，費(fèi)用率管控較好。22年毛利率44.85%，同比-1.94pct，主要系原料采購(gòu)價(jià)格上漲及促銷力度加大，杏仁露及果仁核桃系列產(chǎn)品毛利率均有所下滑，分別同比-1.86pct/-7.73pct。22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.53%/1.20%/0.85%/-1.43%，同比-1.76/-0.48/+0.10/+0.17pct。公司注重內(nèi)部精細(xì)化管理、費(fèi)效比評(píng)估，費(fèi)用率顯著改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)2022年年報(bào)相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收29.95/32.73/35.13億元，同比+11.26%/+9.29%/+7.33%，歸母凈利7.06/7.94/8.67億元，同比+17.28%/+12.54%/+9.16%，EPS為0.66/0.74/0.81元；對(duì)應(yīng)2023年4月19日收盤價(jià)，PE為12.75/11.33/10.38X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行下消費(fèi)疲弱風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣可能不及預(yù)期；股權(quán)激勵(lì)推出具有不確定性；訴訟風(fēng)險(xiǎn)；疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。