>> 中信證券-中國聯塑(02128.HK)2022年年報點評：下半年利潤率迎來回升，新業(yè)務發(fā)展多點開花-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫明新,冷威 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到2022年地產需求下滑明顯，公司積極拓展市政等業(yè)務來保障生產經營的相對穩(wěn)定，同時利潤率在下半年也迎來回升，2022年全年減值壓力有所降低。另外，公司新業(yè)務建材家居、環(huán)保業(yè)務及海外供應鏈平臺逆勢逐步增長，維持公司“買入”評級。
▍2022全年業(yè)績下滑16.7%。公司公告2022年營業(yè)收入307.67億元，同比下降4.0%；凈利潤25.15億元，同比下降16.7%。其中下半年營業(yè)收入158.77億元，同比下降8.41%；凈利潤12.20億元，同比下降0.81%。2022年公司凈利率同比下降1.32pcts至8.17%，但下半年凈利率同比上升0.59pct至7.68%，部分原因是公司在2021年計提大部分減值導致2022年減值壓力較小。公司決定2022年報告期支付每股股息30港仙。
▍2022年管道銷量下降6.1%，下半年毛利率迎來回升。公司2022年設計產能達到326萬噸，同比增長1.8%，全年產能利用率為74.4%，需求及疫情影響下同比下滑6.7pcts。2022年管道總銷量239.24萬噸，同比下滑6.1%；其中8月公司甘肅工廠正式落地建設，將成為公司布局西北的重要生產基地及配送中心；同時公司在印尼的第一期車間正式投產，且年底柬埔寨生產基地順利投產，有助于進一步完善東南亞市場布局。2022年，公司PVC/非PVC管道銷量分別為177.63/61.61萬噸，同比分別-4.2%/-11.37%，未來公司計劃加速開拓市政渠道，有望抵消地產需求下滑的影響。2022年公司管道平均售價同比下降0.64%至10704元/噸；成本方面，由于原材料價格下半年逐步回落，公司也積極控制原材料成本及推進智能化生產，單位生產成本同比下降2.79%至7760元/噸；毛利率同比上升1.60pcts至27.50%，預計后續(xù)原材料價格較難出現之前的大幅波動，公司的毛利率有望穩(wěn)定在25%~30%之間。
▍新業(yè)務發(fā)展多點開花。2022年面對地產需求下滑明顯，公司主動開拓政府及國企主導的基礎設施項目，減少民營地產貢獻比例，2022年建材家居業(yè)務實現收入27.05億元，同比微降1.7%，占營收比重提升0.2pct至8.8%。另外，公司重點拓展傳統(tǒng)工業(yè)或重要客戶的環(huán)保業(yè)務，全年環(huán)保業(yè)務收入同比上升15.61%至3.48億元，未來公司也計劃將深挖市政項目如土壤、水質和技術服務等方面；海外供應鏈服務平臺同比上升11.9%至9.58億元，公司也率先在迪拜物流中心采取招商營運承包模式，未來該業(yè)務有望持續(xù)恢復。新能源方面，聯塑班皓已參與建設90座光伏電站項目，已投資16座電站，裝機容量搞到12.5MW，全年取得5.89億元收入，為未來業(yè)務發(fā)展打下堅實基礎。
▍風險因素：房地產與基建投資不及預期；公司新增產能投放進度較慢；原材料成本大幅上升；公司新業(yè)務進展不順利等風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到地產需求下滑對公司產能利用率的影響，我們調整公司2023~2024年EPS預測至1.17/1.37港元（原預測為1.80/2.19港元），新增2025年EPS預測1.66港元。結合公司過去三年平均PE估值水平在6~8x，同時公司積極拓展基建市政等非地產業(yè)務，經營情況有望逐步回升，我們給予公司2023年8x PE，對應目標價9.40港元，維持公司“買入”評級。
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