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事件：公司公告22年年報(bào)，22年?duì)I收78.85億同比+6.10%，歸母凈利7.91億同比+17.93%，扣非歸母凈利7.54億同比+22.37%，毛利率18.15%同比-2.22pcts，凈利率10.04%同比+1.02pcts。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)優(yōu)化+內(nèi)部管控增強(qiáng)經(jīng)營韌性。22年收入增長主要源于汽車電子、新能源、服務(wù)器等算力領(lǐng)域迎來快速增長；毛利率下降主因下游需求不佳，產(chǎn)能稼動(dòng)率有所下滑。單季度看，22Q4營收19.19億同比-6.22%環(huán)比-2.72%，歸母凈利1.51億同比+213.11%環(huán)比-18.70%，扣非歸母凈利1.41億同比+259.11%環(huán)比-20.18%，毛利率21.08%同比+8.56pcts環(huán)比+6.22pct，凈利率7.86%同比+5.51pcts環(huán)比-1.55pcts，盈利能力有所改善源于Q4公司產(chǎn)能利用率有所回升且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化，公司汽車及算力領(lǐng)域進(jìn)展較佳。下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，汽車電子方面，公司已是T客戶pcb板二供，并導(dǎo)入眾多Tier1客戶，產(chǎn)品涵蓋自動(dòng)駕駛運(yùn)算模塊（4階HDI）、三電、車身域控（3階HDI）、77GHz車載雷達(dá)板等，占比有較大提升；服務(wù)器方面，公司Eagle級(jí)產(chǎn)品已量產(chǎn)，Birch級(jí)已小批量導(dǎo)入，應(yīng)用于AI服務(wù)器加速模塊的多階HDI及高多層板已完成產(chǎn)品化布局；顯卡受礦卡需求大幅萎縮及去庫存影響有所下降；通訊方面海內(nèi)外需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，公司持續(xù)導(dǎo)入新客戶，收入占比整體保持相對(duì)穩(wěn)定；消費(fèi)電子方面受下游需求疲軟，整體收入占比有所調(diào)整。
　　公司未來進(jìn)一步加大高端產(chǎn)品布局，持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。短期來看，23Q1下游整體需求弱化，汽車價(jià)格競爭加劇等因素影響，對(duì)整體產(chǎn)能稼動(dòng)率有所影響，收入及利潤或?qū)⒊袎?。展望中長期，公司將持續(xù)在AI、5G/6G、新能源及新能車領(lǐng)域與國際龍頭客戶深度合作，不斷優(yōu)化升級(jí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對(duì)高算力所需的高階HDI、高頻高速PCB產(chǎn)品以及汽車熱管理領(lǐng)域及高端車載電子產(chǎn)品投入和布局，同時(shí)為滿足客戶需求亦規(guī)劃在越南、泰國等地投資進(jìn)行全球化產(chǎn)能布局，有望持續(xù)受益產(chǎn)品&客戶升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。我們看好公司中長線持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品升級(jí)趨勢，最新預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為86.9/100.0/115.6億，歸母凈利潤為8.4/10.1/12.4億，對(duì)應(yīng)EPS為0.97/1.17/1.44元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21.4/17.8/14.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期，同行競爭加劇，客戶拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。