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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，22年全年公司營業(yè)總收入30.75億元（yoy1.76%），歸母凈利潤0.32億元（yoy-27.67%）；單Q4公司營業(yè)總收入11.17億元（yoy+202.25%），歸母凈利潤-0.19億元（上年同期為0.03億元）。
　　營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)建設(shè)，大客戶有望加速修復(fù)。分渠道看，22年公司經(jīng)銷/大客戶/直營模式營收分別同比+43.56%/-31.10%/-11.35%，大客戶渠道收入下滑主要系疫情中餐飲消費(fèi)疲軟，隨著餐飲需求逐步修復(fù)，同時(shí)公司繼續(xù)圍繞重點(diǎn)客戶開展工作，以京東自營品牌、山姆、海底撈、和合谷、正新雞排等大型連鎖及知名餐飲企業(yè)為主，開展全方位的深度個(gè)性化服務(wù)，公司大客戶渠道有望加速修復(fù)。分地區(qū)，22年山東省內(nèi)/華北/華東/東北/西北營收分別同比分別-7.08%/-51.55%/+49.28%/+111.67%/+31.71%，東北、華東、西北地區(qū)增速較快。22年全年公司經(jīng)銷商數(shù)量凈增211家，其中山東/東北/華北/西北/華東/其他地區(qū)凈增14/65/37/71/9/15家，東北、華北、西北經(jīng)銷商數(shù)量增加較多。展望23年，公司將繼續(xù)開發(fā)空白渠道和網(wǎng)點(diǎn)，堅(jiān)持以山東、陜西、北京、吉林、華東、華南、西南為市場建設(shè)的核心區(qū)域，充分發(fā)揮得利斯各生產(chǎn)基地的區(qū)位優(yōu)勢。
　　預(yù)制菜穩(wěn)步高增，產(chǎn)能瓶頸逐步釋放。分產(chǎn)品看，22年公司冷卻肉及冷凍肉/預(yù)制菜類/低溫肉制品/牛肉貿(mào)易類/電力蒸汽類/包裝物營收分別為15.99/6.43/2.82/3.56/0.99 /0.20億元，分別同比-8.47%/+37.91%/-16.74%/-9.14%/+21.46% /-24.30%。預(yù)制菜成長勢能較強(qiáng)，主要系公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，同時(shí)多元渠道同步拓寬，預(yù)制菜產(chǎn)品持續(xù)放量。公司募投項(xiàng)目正在為預(yù)制菜業(yè)務(wù)提供原料保障，截至目前公司山東本部擁有10萬噸預(yù)制菜產(chǎn)能、3萬噸牛肉系列預(yù)制菜產(chǎn)能、2萬噸速凍米面產(chǎn)能；陜西基地5萬噸預(yù)制菜產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023Q3投產(chǎn)，屆時(shí)公司預(yù)制菜總產(chǎn)能將達(dá)到20萬噸。
　　毛利率承壓，期間費(fèi)用增加。22年公司毛利率6.92%（yoy-0.86pct），主要系原料價(jià)格波動(dòng)、生產(chǎn)人員數(shù)量增加。期間費(fèi)用率6.09%（yoy+0.57 pct），其中銷售費(fèi)用率2.98%（yoy+0.10 pct）；管理費(fèi)用率2.67%（yoy+0.78 pct），主要系人員及薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加投資豐得利所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.10%（-0.38pct），主要系募集資金現(xiàn)金管理收益增加。凈利率1.03%（yoy-0.37 pct），我們預(yù)計(jì)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及產(chǎn)能壓力逐步釋放，公司盈利有望提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為41.54/51.94/65.65億元，同比增長35.1%/25.0%/26.4%，歸母凈利潤分別為0.91/1.35/2.07億元，同比增長186.1%/48.8%/53.5%，當(dāng)前（4月20日）股價(jià)對應(yīng)PE分別為47/32/21X，公司立足屠宰、發(fā)力低溫肉制品、延伸預(yù)制菜的新戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)，上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等