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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，基本符合我們預(yù)期。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.11億元，同比下降5.53%；歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比下降4.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.85億元，同比下降3.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)承壓，期間費(fèi)用提高影響短期盈利：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.11億元（YOY-5.53%），歸母凈利潤(rùn)3.89億元（YOY-4.07%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.85億元（YOY-3.00%）。營(yíng)收同比下降主要系醫(yī)療機(jī)構(gòu)常規(guī)診療量受疫情影響而下降導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)量減少。2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用3.48億元（YOY+4.36%），管理費(fèi)用1.09億元（YOY-1.43%），財(cái)務(wù)費(fèi)用4,821.03萬(wàn)元（YOY+165.40%）。公司業(yè)務(wù)推廣力度加大，股權(quán)激勵(lì)成本攤銷(xiāo)減少、發(fā)行可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致利息增加，綜合作用導(dǎo)致期間費(fèi)用提高，短期盈利能力受到一定影響。2022年毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利的病理業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。
　　研發(fā)能力持續(xù)提升，積極拓展業(yè)務(wù)線布局：九強(qiáng)生物以生化診斷、血凝檢測(cè)、血型檢測(cè)和腫瘤病理檢測(cè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是我國(guó)體外診斷行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。2022年研發(fā)投入1.37億元（YOY+8.02%），占營(yíng)業(yè)收入比為9.08%，新增46項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)。生化診斷方面，公司是我國(guó)生化診斷試劑品種最齊全的生產(chǎn)廠商之一；凝血檢測(cè)方面，2022年公司陸續(xù)推出MDC7500全自動(dòng)血凝分析儀和GWseries全自動(dòng)凝血流水線，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)血凝診斷關(guān)鍵技術(shù)的重大突破；病理診斷方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)對(duì)中科納泰增資、對(duì)邁新生物全資控股，進(jìn)一步加深對(duì)腫瘤病理檢測(cè)的布局。
　　踐行“與巨人合作”戰(zhàn)略，與國(guó)內(nèi)外巨頭合作逐步深化：2022年，公司與雅培（中國(guó)）的合作進(jìn)展良好，目前雅培ARCHITECT平臺(tái)合作項(xiàng)目42個(gè)。2021新增的32個(gè)合作項(xiàng)目將分三批完成上市，第一批產(chǎn)品已于2022年9月上市，第二批計(jì)劃將于2023年完成上市，預(yù)計(jì)后續(xù)將新增60余個(gè)項(xiàng)目。同時(shí)，公司與雅培國(guó)際的合作正在按計(jì)劃順利進(jìn)行。通過(guò)實(shí)施“與巨人同行”戰(zhàn)略，不斷提高公司的市場(chǎng)認(rèn)可度，有望實(shí)現(xiàn)借船出海。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司將充分受益于疫后修復(fù)，并看好國(guó)藥的持續(xù)賦能，但由于22年基數(shù)略低，因此我們略下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.22/6.73億元（原預(yù)測(cè)為5.26/6.78億元，分別下調(diào)0.76%/0.74%），同時(shí)引入2025年預(yù)測(cè)值8.34億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為26/20/16倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售模式變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)行為導(dǎo)致股價(jià)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。